2020 年营收同比增长17.92%，归母净利润同比增长18.43%。2020年年报实现营业收入131.38 亿元（YOY+17.92%），实现归母净利润12.55 亿元（YOY+18.43%）。毛利率同比下降0.77pct 至25.36%，期间费用率同比下降0.10pct 至14.27%，其中销售费用率为8.40%，同比下降0.40pct；管理费用率为4.59%，同比上升0.38pct，研发费用率为1.22%，同比下降0.22pct；财务费用率同比上升0.16pct 至0.07%。
传统业务增长保持稳健，科力普在疫情背景下维持高速拓展。传统业务（含晨光科技线上销售）稳步增长，同比增长9.05%。晨光科力普持续壮大，实现营业收入50 亿元（YOY+ 36.69%）。晨光零售大店业务（含九木杂物社及晨光生活馆）实现营业收入6.55 亿元，同比增长9.02%，其中九木杂物社实现营业收入5.58 亿元，同比增长21.3%；晨光生活馆实现营业收入0.96 亿元，同比下降31.28%。截至2020年底，公司在全国拥有441 家零售大店，同比增长16.05%，其中晨光生活馆80 家，九木杂物社361 家（直营237 家，加盟124 家）。
投资建议与盈利预测。看好晨光文具长期发展：（1）传统业务稳健增长。（2）办公业务保持高速增长，运营颗粒度持续细化。（3）新零售业务短期承压，不改长期逻辑。（4）海外市场拓展仍属空白。预计公司2021-2023 年归母净利润为15.6、19.1、23 亿元，当前市值对应2021 年48XPE，考虑到过去3 年公司平均PE（TTM）为51.5 倍，给予2021 年52xPE 合理估值，对应合理价值87.48 元/股，维持买入评级。
风险提示。疫情控制不及预期引发行业风险；原材料价格上涨影响产品毛利率；精品文创业务、办公直销业务拓展不达预期。