事件：2020 年公司营收、净利润增速稳健，年报分红率82%。公司20Q4实现收入6.93 亿（同比+13%），实现归母净利润2.52 亿（同比+81%）。2020年全年实现收入27.4 亿（同比+26%），实现归母净利10.46 亿（同比+29%），实现扣非归母净利润9 亿元（同比+19.65%），实现经营性现金流15.33 亿元（同比+18.19%）。公司2020 年拟每10 股派发现金红利120 元，分红比例达82.41%，以3 月30 日收盘价计算，股息率达到3.41%。
财务分析：毛利率回归正常水平，研发持续投入。受前期参与《最强蜗牛》
部分广告投放影响，20Q3 公司毛利率有所下滑，20Q4 公司毛利率环比提升14.46pct，达到89.39%，重回正常水平。20Q4 公司销售费用率环比/同比变动-2.78/+4.45pct 为13%，管理费用率环比/同比下滑2.57/6.52pct 为5.82%，研发费用率环比/同比上升4.39/2.66pct 为19.36%，截至2020 年底，公司研发人数达439 人，占公司总人数的58.46%。20Q4 公司受汇率变动影响，汇兑损失增加，财务费用率环比/同比上升0.09/3.33pct 为3.86%。2020 年公司全年投资收益1.15 亿元，其中权益法下参股公司青瓷数码贡献投资收益3860 万元。
经典MMO 游戏持续表现出色，新游崭露头角。公司核心产品《问道》手游上线近5 年，持续表现出色，2020 年度App Store 游戏畅销榜平均排名第26 名、最高排名第6 名，截至2020 年底，累计注册用户数超过4500 万。
放置类新游《一念逍遥》于2021 年2 月1 日上线首月App Store 游戏畅销榜平均排名第10 名、最高排名第5 名；开放世界、沙盒修仙PC 游戏《鬼谷八荒》于2021 年1 月27 日上线，在Steam 上线首月全球销量超过180 万份，位列Steam 全球热销榜前2 名及全球热门游戏榜前10 名。
新游戏储备丰富，《摩尔庄园》等产品值得期待。公司已取得多款产品的代理发行权，《摩尔庄园》（经典页游IP，全平台预约超750 万）、《地下城堡3：
魂之诗》（前作传承）、《剑开仙门》（修仙放置）等涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。
盈利预测与估值分析。我们认为公司高质量的财务水平、大比例分红均给予公司极强安全边际，以内容和口碑驱动的研发型游戏公司值得给予估值溢价。
我们预测公司2021-2023 年EPS 分别为18.74 元、22.80 元和28.08 元。
参考同行业公司，我们给予公司2021 年20-25 倍动态PE，对应合理价值区间为374.8-468.5 元/股，维持优于大市评级。
风险提示。《问道》手游流水下滑，新品上线推迟。