维持增持评级 。调整2021-2023 年EPS 至 0.36/0.43/0.51 元，同比+15%/+19%/+20%，维持目标价25.74 元。
业绩符合预期，年度目标顺利达成。2020 年公司分别实现营收/扣非净利润20/3 亿元，同比+10%/+12%；折合Q4 单季度分别实现营收/扣非净利润6/0.8 亿元，同比+13%/+12%。聚焦调味品主业，2020 年/2020Q4 调味品业务实现营收19/6 亿元，同比+13%/22%。总体而言，归因于管理改善带动下渠道覆盖广度深度的提升，公司顺利完成了2020 年度“调味品收入同比+12%，扣非净利润同比+12%”的目标。
分产品看，醋/料酒分别贡献60%/38%的收入增量，分区域看，华南/华中外围市场放量驱动整体经营盘扩容。
扣非净利率略有提升。2020 年公司毛利率同比-4.6pct，下降主因新收入准则调整，按可比口径醋/料酒毛利率分别同比+3/2pct；扣非净利率同比+0.3pct。剔除运费因素后销售费用率同比+0.5pct，主因广告费用增加
放眼未来，短期磨合难阻长期改善趋势。短期看2021Q1 受费用投放调整以及库存因素扰动业绩可能承压，但是新董事长到来之后改革渐进，产品/渠道/品牌壁垒逐渐提升，因此我们对于公司完成2021 年“调味品收入同比+13%，整体扣非净利润同比+13%”的目标持有乐观态度。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；改革力度不及预期等。