20 年归母净利润同比+26%，市拓和全国化成绩亮眼公司3 月29 日发布年报，2020 年实现营收13.18 亿元，同比+25%；实现归母净利润1.31 亿元，同比+26%；分红率45%，同时以资本公积金每10股转增5 股。我们预计21-23 年EPS 为1.71、2.38、3.26 元，上调目标价至80.92 元，维持“买入”评级。
Q4 业绩增速尤为亮眼，全年盈利能力保持稳定公司Q4 归母净利润同比+54%至0.41 亿元，其中11 月并表民兴物业预计增厚归母净利润595 万元，剔除后同比增速依然达到32%，主要因为大量新签项目下半年逐步进场贡献利润。全年公司毛利率同比+0.3pct 至21.4%，社保减免抵消了疫情导致的成本增加。由于公司加大高端人才引进、调整组织架构以匹配规模扩张，管理费用率同比+1.5pct 至9.1%，但在财务费用节省、投资收益有所增加等因素的驱动下，全年归母净利率基本保持平稳。
市场拓展取得跨越式发展，中心城市战略顺利落地20 年公司克服疫情影响，市场拓展取得跨越式发展，新签约总金额9.2 亿元，同比+52%，年合同金额约4.7 亿元。巩固优势业态，并在军事类项目等细分业态、收并购和城市服务取得突破。公司中心城市战略及相应的组织管控模式调整顺利落地，新进驻上海、山东等区域，成渝地区外占新签约总金额的78%，重庆外主营业务收入占比同比+10pct 至34%。截至20 年末，公司进入全国45 座城市，在管项目369 个，签约面积8000 万平，同比+14%。
五大业态齐头并进，增值服务稳中有升
学校物业营收同比+8%，拓展受疫情影响较大；航空物业同比+56%，20 年末已布局16 座机场，领先国内航空物业；公共物业同比+26%，交通类、标志性项目取得了较好的拓展成果；办公物同比+46%，开发了通讯公司等新项目类型，受益于民兴物业并表；商住物业同比+10%，探索老旧小区改造和物业+生活服务的机会。20 年增值服务营收1.23 亿元，同比+32%，占营收比例+0.5pct 至9.3%，针对学校开发的S 潮宝等产品在5 所学校上线。
凝心聚力谱新篇，维持“买入”评级
我们预计公司将继续加强市场化拓展和全国化布局，努力达成股权激励的业绩目标。小幅上调21-22 年营收，上调21-22 年EPS 至1.71、2.38 元（前值1.70、2.31 元），预计23 年EPS 为3.26 元。可比公司22 年平均PE 为23 倍（Wind 一致预期），考虑到公司在细分业态竞争力出众，我们认为22年合理PE 为34 倍，目标价80.92 元（前值71.40 元），维持“买入”评级。
风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；盈利能力下行风险。