公司发布2020 年年报，全年实现盈利1.86 亿元，同比减少43%符合预期；公司产能持续扩张，盈利有望回升；维持增持评级。
支撑评级的要点
公司2020 年盈利1.86 亿元，同比减少43%符合预期：公司2020 年实现营业收入12.02 亿元，同比减少16.86%，实现盈利1.86 亿元，同比减少43.46%；扣非盈利1.64 亿元，同比减少47.68%。公司年报业绩符合预期。
毛利率同比下滑，研发费用率持续提升：公司2020 年毛利率24.24%，同比下滑 10.46 个百分点。期间费用率为8.24%，同比下滑1.10 个百分点；其中研发费用率6.03%，同比提升1.66 个百分点，主要系公司持续加大研发投入所致。
疫情拖累锂电铜箔销量，未来有望触底反弹：2020 年公司锂电铜箔营业收入10.79 亿元，同比减少24.81%，毛利率25.89%，同比降低8.97 个百分点；标准铜箔营业收入1.24 亿元，同比增长964.86%，毛利率9.86%，同比降低4.84 个百分点。2020 年上半年受新冠疫情影响，锂电铜箔的市场需求有所下降，公司≤6 微米铜箔产品产、销量同比分别下降41.47%、30.91%。随着下游需求的提升，≤6 微米极薄铜箔产品销量有望快速恢复。
锂电铜箔产能布局持续加大：公司2021 年3 月15 日发布公告，在做好位于广东省梅州市梅县区白渡镇沙坪村“年产1.5 万吨高性能铜箔项目”的基础上，拟在相邻工业地块投资约10 亿元建设“嘉元科技园新增年产1.6 万吨高性能电解铜箔项目”，项目建设完成后，公司在梅县区白渡镇沙坪总产能将达到年产3.1 万吨。
估值
在当前股本下，结合公司2020 年年报与行业变化，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至1.89/2.49/3.11 元（原预测为1.48/2.19/-元），对应市盈率38.7/29.4/23.5 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
公司研发不达预期；新建产能投放不达预期；大客户集中风险；新冠疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；下游需求不达预期。