公司发布2020 年报。2020 年公司实现营收199.07 亿元，同比-5.67%；实现归母净利润26.01 亿元，同比-10.27%；实现扣非归母净利润23.04 亿元，同比-17.80%。2020 年公司利润总额同比-3.76%，扣除汇兑损益、2019 年同期福耀伊利诺伊反独家经销协议赔偿、福耀美国公司受疫情影响合并利润总额减少等不可比因素，公司利润总额同比+6.91%。盈利能力方面，2020年公司实现毛利率39.51%，同比+2.04pct；净利率13.06%，同比-0.67pct。
2020 年公司现金分红比例为72.34%，现金分红比例同比再提升（2019 年为64.91%）。
2020Q4 营收和归母净利同环比均实现增长，毛利率环比持续改善。2020Q4公司实现营收61.30 亿元，同比+12.07%、环比+8.40%，实现归母净利润8.78亿元，同比+59.06%、环比+15.67%；2020Q4 单季度毛利率达42.79%，同比+5.23pct、环比+1.43pct；净利率达14.32%，同比+4.23pct、环比+0.90pct。
我们判断公司2020Q4 营收利润同环比增长、盈利能力同环比改善主要系四季度国内乘用车行业产销增长和疫情后海外汽车市场恢复拉动。
FYSAM 全年亏损2.80 亿元，我们判断随着工厂整合完毕、运营效率逐步提升，将为公司汽车玻璃集成化配套拓展新空间。自2019 年2 月收购德国SAM铝亮饰条资产后，公司从工厂布局、设备更新、工艺流程、物流运输等方面进行整合，运营效率得以提高，并降低其营运成本。铝饰件业务的发展，将进一步强化福耀汽车玻璃的集成化能力，同时将拓展福耀的发展空间。
高附加值产品占比持续提升，我们判断天幕玻璃、HUD 玻璃渗透率提升有望为公司贡献增量。公司持续推动汽车玻璃朝“安全舒适、节能环保、造型美观、智能集成”方向发展，天幕、隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品占比持续提升，2020 年高附加值产品占比同比+2.64pct。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为40.19/50.72/65.81 亿元，EPS 分别为1.60/2.02/2.62 元，BPS 分别为9.32/10.03/10.94 元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的高分红水平、流动性优势和行业地位，给予其2021 年32-35 倍PE，对应合理价值区间51.20-56.00 元，对应PB 为5.5-6.0 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示。主要客户新车型销量不及预期；贸易摩擦加剧；原材料价格波动加剧。