2020 年整体业绩超预期，综合毛利率大幅增长公司发布20 年年报，全年营收83.93 亿元（+31.59%），归母净利润15.65 亿元（+63.52%），业绩超预期。其中20 年Q4 营收29.24 亿元（+63.57%），归母净利润6.94 亿元（+90.27%），盈利逐季度提升。
全年毛利率为28.36%（同比+8.00pct），净利率为18.65%（+3.68pct），受益于光伏产品量价齐升、电子材料业务增势迅猛，Q4 公司低价储备原材料大幅增加公司盈利水平，公司综合毛利率增幅明显。
光伏胶膜量价齐升，电子材料业绩亮眼
2020 年公司光伏胶膜营收75.62 亿元（+33%），毛利率为29.04%（+8.5pct），销量8.65 亿平（+15.6%），Q4 公司光伏胶膜售价同比上涨25%，但EVA 树脂采购价格仅上涨0.3%，低价存货优势显著；电子材料营收1.83 亿元（+221%），毛利率19.6%（+12.4pct），销量0.44 亿平（+206%），主要系20 年公司高解析感干膜、高感干膜等产品实现量产，业务规模迅速扩张，市场开拓取得成效。
产能加速布局，长期增长动力强劲
公司光伏胶膜产能持续加码，2020 年底公司10.51 亿平，同比增长41%，滁州5 亿平胶膜已于21 年进入规模化建设阶段，有望持续贡献产能增长。公司在光伏胶膜行业常年市占率在50%左右，中长期将充分受益于行业确定性高增速。公司迅速切入并打开感光干膜业务下游市场，全面进军市场空间达百亿且国产化程度较低的优质赛道，电子材料业绩增长突飞猛进，有望成为公司业绩的又一增长动力。
风险提示：行业竞争加剧；光伏需求波动；投产进度不及预期。
投资建议：看好公司成长性，维持“增持”评级基于当前上游原料成本大幅上涨，售价端不易传导可能压缩胶膜盈利，出于谨慎我们下调了21-22年预测，预计21-22年归母净利润16.4/21.7亿元（原预测20.1/26.8 亿元），同比增长4.9%/32.4%，新增23 年盈利预测27.8 亿元（同比+28.0%），对应21-23 年EPS 分别为2.13/2.83/3.61 元，对应PE 分别为38/29/23 倍，维持“增持”评级。