事件
公司发布2020 年业绩快报。
2020 年度公司实现营业收入166.53 亿元，同比增长5.3%，实现归母净利润60.06 亿元，同比增长29.39%。
其中单4 季度实现营业收入50.53 亿元，同比增长16.5%，实现归母净利润11.91 亿元，同比增长40.61%。
盈利接近此前预告区间上限。
简评
20 年圆满收官，国窖1573 持续放量，利润率水平持续快速提升。
公司近年来采取高举高打策略取得良好成效，持续高费用投放打造国窖1573，品牌快速崛起，在高档白酒细分中确立市场地位，带动公司整体业绩快速增长，利润率水平快速提升。2020 年我们估计国窖1573 占比进一步提升，销量增速20%以上；在此推动下，毛利率持续快速提升，费用效率提升、净利润率水平2020年同比提升6.7pct 至36.1%，已接近2012 年高点。
从季度节奏来看，Q4 收入、利润维持快速增长，高端白酒量价齐升的外部条件仍然坚实。
20 年疫情对公司Q1 收入业绩形成冲击，其后尤其H2 快速恢复。
分季度来看，1~4 季度公司收入分别增长-15%、6%、15%、17%，净利润分别增长13%、23%、53%、41%。Q4 春节备货旺销，产品结构估计进一步提升。
春节旺季多地销售仍然较旺，经销商出货同比双位数增长；春节后公司销售政策上灵活调控，通过取消配额、模糊返利等政策，保障国窖1573 批价平稳略升，紧跟五粮液批价。
十四五提更高目标，国窖1573 冲刺300 亿。
公司在泸州老窖国窖酒类销售股份公司股东大会上披露国窖1573 的十四五规划，较此前披露的目标再次提速，计划2022/2025年分别突破200/300 亿销售规模，2020~2022 年复合增速约24%、2022~2025 年复合增速约14%， 预计国窖销售公司口径下2020~2025 年收入符合增速目标达到18%，国窖1573 持续放量将是大概率事件。
十四五仍重视品牌建设，坚持品牌定位，围绕稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润五个核心强化品牌定位。
短期发展态势良好，核心单品量价稳健、明年有提价红利；春节有望迎来较旺动销。
国窖1573 动销和运营趋势健康向好，当前批价880 元，渠道库存维持在20 天左右低水平，在提价预期下批价环比小幅上行。各项销售政策，体现公司“挺价”核心思想。中长期看，公司作为高端白酒且品牌力不断提升（预计规模达到200 亿、300 亿后高端地位更加稳固），次高档中公司的特曲品牌亦有品牌相对优势，将受益于向龙头/名酒集中的行业趋势。
盈利预测与投资建议
维持公司盈利预测，预计2021~2022 年收入分别为188.7、216.8 亿元，同比增长18.1%、14.9%，预计归母净利润73.4、86.8 亿元，同比增长21.4%、18.2%。2021~2022 年EPS 分别5.01\5.92 元，最新股价（03.29）224.48元分别对应2021~2022 年动态PE 为44.8、37.9X。
风险提示：高端酒增长放缓、中档酒竞争加剧。