事项：
公司于3 月26 日发布20 年年报，公司20 年营业收入577.43 亿元（YoY-64.29%），归母净利润28.48 亿元（YoY-122.41%）。公司预告21 年Q1 归母净利润8.2~9.7 亿，同比增长180%~230%。
评论：
充分受益北美大客户智能声学整机业务，公司20 年业绩实现120%以上增长。
公司20 年营业收入577.43 亿元（YoY-64.29%），归母净利润28.48 亿元（YoY-122.41%）。根据Strategy Analytics 数据显示，20 年AirPods 出货量约9000 万部，同比增长超50%，公司作为北美大客户声学整机业务主力供应商，20 年业绩快速增长。21 年北美大客户料将推出新品AirPods，短期AirPods 供应链可能面临老款产品去库存阵痛，但AirPods 在苹果用户渗透率不足20%，AirPods 市场长期仍有增长空间。
VR 市场回暖，歌尔精准卡位VR 赛道有望享受行业红利。根据Facebook 20年Q4 财报显示，Oculus Quest 2 在假日季销售强劲，得益于Oculus Quest 2 的销量增加，Facebook Q4 非广告营收8.85 亿美金，同比增长156%。VR/AR 市场硬件逐步成熟，用户体验感提升，现阶段矛盾点是内容层应用不足，若出现爆款内容，该市场有望实现爆发性增长。歌尔作为VR/AR 行业ODM 龙头企业，深度绑定海内外VR/AR 核心品牌商，VR/AR 行业回暖，料将加速公司业绩向上增长。
TWS 耳机业务持续放量叠加VR/AR 产品热卖，公司21 年Q1 业绩持续高增长。公司预告21 年Q1 归母净利润8.2~9.7 亿，同比增长180%~230%。公司20 年加大在TWS 耳机业务布局，产能逐步释放，21 年Q1 在北美大客户份额较去年同期显著提升；VR/AR 市场自20 年H2 复苏，21 年Q1 公司VR/AR类产品出货量相比去年同期料将有所增长；同时公司持有的Kopin Corporation权益性投资公允价值变动损益增加，对公司21 年Q1 业绩增长起积极作用。
盈利预测、估值及投资评级。公司精准卡位TWS 耳机优质赛道，带动公司业绩高速成长。公司21~23 年归母净利润为40.55/57.50/72.80 亿元，对应EPS为1.24/1.76/2.22, 对应估值22/16/12 倍。由于板块整体估值调整，参考行业龙头立讯精密估值），给予公司21 年35 倍PE，目标价格43.40 元（原值为42.73元），维持“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情影响，贸易战加剧，行业景气度，扩产速度不及预期。