2020 年归母净利润同比下滑 10%
广汽集团（广汽）于 3 月 25 日发布 2020 年财务数据：收入同比增长 6%至 632 亿元，归母净利润同比下降 10%至 59.66 亿元，低于华泰预测（70.13亿元）。我们认为，公司归母净利润低预期主要因为广汽传祺、广汽菲克和广汽三菱品牌 2020 年销量下滑所致。2H20 广汽收入同比增长 20%，归母净利润同比增长 115%，我们认为广汽 2H20 经营已触底回升。我们预计公司 2021/2022/2023 年 EPS 分别为 0.79/0.90/1.07 元；维持“买入”评级。
广汽丰田和广汽本田对整体销量构成支撑
据公司公告披露，2020 年广汽销量同比下降 1%至 204.4 万辆。广汽丰田销量同比增长 12%至 76.5 万辆。广汽本田销量同比增长 3%至 80.6 万辆。
广汽丰田和广汽本田的销量占广汽总销量的 77%。我们认为，这两个日系品牌销量的增长归功于其良好的品牌形象和卓越的产品质量。广汽传祺（含埃安品牌）销量同比下降 8%至 35.4 万辆。广汽菲克销量同比下降 45%至4.1 万辆。广汽三菱销量同比下降 44%至 7.5 万辆。展望 2021 年，我们认为广汽丰田和广汽本田销量将继续增长，广汽传祺或迎来复苏，广汽菲克和广汽三菱有望趋稳。
2H20 经营触底回升
尽管 2020 年业绩不强，但广汽 2H20 经营有所改善，其收入同比增长 20%，净利润同比增长 115%，毛利率为 3.5%（2H19：1.5%；1H20：3.8%）。销售费用率为 5.9%（2H19：9.0%；1H20：5.6%）。管理费用率为 5.9%（2H19：
5.8%；1H20：6.4%）。投资收益为人民币 56 亿元（2H19：人民币 45 亿元；1H20：人民币 40 亿元）。总体而言，我们认为广汽 2H20 经营已触底回升。
维持“买入”评级
考虑到 2020 年的财务业绩弱于预期，我们将 2021/2022 年销量预测均下调5%，将收入预测下分别下调 7/8%，归母净利润预测分别下调 14/13%至人民币 82 亿/93 亿元，我们预计 2023 年净利润或达到人民币 111 亿元。考虑到公司经营自 2H20 触底回升，可比公司 2021 年 Wind 一致预期 PE 均值为 19.5x（前次 21.9x），我们基于 2021 年 18x PE（前次 2021 年 17.2x PE），下调公司目标价至 14.20 元（前次 16.00 元）。
风险提示：1）销量不及预期；2）利润率低于我们的预期。