核心观点
业绩低于预期。全年营业收入627.11 亿元，同比增长5.9%；归母净利润59.66 亿元，同比下滑9.8%，扣非归母净利48.07 亿元，同比增长25.17%。
四季度业绩明显回暖，营收198.71 亿元，同比增长20.1%，归母净利9.64亿元，同比增长241.2%，扣非归母净利4.43 亿元，同比增长185.2%，全年归母净利下滑较多系减值准备计提，扣非后净利保持增长。2020 年公司拟向股东每股分红0.18 元。
减值准备计提拖累盈利增长，四季度毛利率同环比高增长。全年毛利率6.5%，同比下降0.4 个百分点，四季度毛利率9.4%，同比上升4.9 个百分点，环比上升4.7 个百分点。全年期间费用率同比下降2.1 个百分点，主要是销售费用率下降1.9 个百分点，其他费用率同比持平。四季度计提资产减值损失7.17 亿元，系无形资产和开发支出较多减值。全年经营性现金流量净额-28.87 亿元，系疫情影响导致收到应收票据贴现款减少、融资租赁业务商品支付增加等。
疫情影响下，投资收益仍实现增长。全年投资收益99.11 亿元，同比增长2.96%，其中对联营企业和合营企业投资收益95.71 亿元，同比增长1.83%，四季度投资收益22.47 亿元，同比增长6.13%。广汽本田收入1184.27 亿元，同比增长12.03%，广汽丰田收入1107.59 亿元，同比增长12.96%。广汽本田年销80.58 万辆，同比增长2.65%，广汽丰田76.50 万辆，同比增长12.17%。2020 年广丰推出威兰达、C-HR EV 等，广本推出冠道、凌派锐混动、第四代飞度、皓影等持续热销，2021 年计划推出雅阁中改款、凌派中改款、凯美瑞中改款、汉兰达换代款等车型提升竞争力。
自主新能源车高增长，新车上市带动销量。广汽自主年销35.4 万辆，同比下滑7.95%，新能源车年销7.77 万辆，同比增长36.2%。自主营收419.65亿元，同比增长3.05%。2020 年自主推出GS4 PHEV、全新GA8、Aion V等新车或改款车，2021 年将推出传祺EMPOW55、GS4、GS8 等促进销量增长。
财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率，预计2021-2023 年EPS 分别为0.78、0.89、1.00 元（原21-22 年0.93、1.08 元）），参考可比公司估值，给予公司2021 年16 倍PE，目标价12.48 元，维持买入评级。
风险提示：广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。