投资要点
公司业绩简述：广汽集团2020 年实现营业收入631.6 亿元，同比+5.8%；归母净利润59.65 亿元，同比-9.85%；扣非归母净利润48.07 亿元，同比+25.17%。全年毛利率7.1%，同比-0.42pct。2020Q4 实现营业收入198.7亿元，同比+20.06%，环比+14.13%；归母净利润9.6 亿元，同比+242.86%，环比-64.18%。Q4 毛利率9.41%，同比+4.88pct。
2020Q4 收入增长符合预期，净利润不及市场预期。广汽2020Q4 收入同比+20.06%，利润同比+242.86%。核心原因包括：1）收入同比增长主要系产品结构优化，单车售价边际提升。2020H2 广汽自主单车售价10.67万元，同比+9.73%；广汽本田14.48 万元，同比+1.28%；广汽丰田14.44万元，同比+0.13%。2）净利润同比增长幅度较大，主要系2019 年年底期间费用一次性计提规模较大，基数较低缘故。3）Q4 非经常性损益过高，达5.2 亿元，扣非归母净利润4.4 亿元，低于市场预期。主要系广丰广本年底费用减值计提增加+讴歌车型减值计提增加，投资收益降低所致。Q4 来自合营及联营企业投资收益达21.7 亿元，同比+8.2%，低于销量涨幅（广丰广本分别为+20.55%/+29.23%）。资产减值准备7.14 亿元，主要为无形资产、开发支出相关减值计提增加，压低利润率。
消费端渠道变革+用户运营，公司端产品设计定位明确+股权激励鼓励创新。1）需求端来看，广汽集团针对消费者运营做出巨大变革，强化推荐营销渠道网络建设，探索直营新模式，达到商超店比例超50%，进一步提高对消费者的运营管理。针对新能源汽车，分拆其销售和品牌运营，对标新势力车企，以APP 增进私域流量，不断升级。2）供给端来看，公司未来产品核心聚焦新潮好看的高颜值以及超长续航和高度智驾的强配置，打造差异化竞争力；设立股权激励计划向新能源企业和核心技术创新领域人才倾斜，有效完善内部激励机制，鼓励创新。
盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市持续放量，日系车型周期向上，有望持续改善。但鉴于行业芯片短缺影响持续及原材料价格不断上涨的影响，我们下调广汽盈利预测，2021-2022 年归母净利润由之前的95/114 亿元下调为70/90 亿元，2023 年归母净利润为106 亿元；对应2021-2023 年EPS 为0.67/0.87/1.02 元，PE 为15.59/12.07/10.28 倍。调整广汽集团为“增持”评级。
风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。