事件：公司披露限制性股票激励计划草案。公司拟对1219 名员工授予合计不超过6287 万股限制性股票，占总股本的2.4%。本次股权激励业绩考核目标为：以2020 年净利润为基数，21-23 年净利润增长率分别不低于30%、40%、50%，即25.6、27.6、29.6 亿元。本次激励需摊销总费用为3.3 亿元，其中21-24 年摊销费用分别为1.7 亿元、1.2 亿元、3642 万元、499 万元。
本次激励以中层员工为主，绑定核心人才激发公司活力。本次股权激励覆盖员工范围较上期股权激励（2017 年）进一步扩大，覆盖人员从674人提升至1219 人，占员工总数比例超过10%。其中，核心管理层共7 人，获授限制性股票共960 万股，占本次激励计划的15.27%；核心业务（技术）人员共1212 人，获授限制性股票共5327 万股，占本次激励计划的84.73%。公司本次及过往股权激励均以核心业务（技术）人员为主要激励对象，对公司内部人才稳定性及团队斗志起到有力帮助。本次股权激励费用合计3.3 亿元，其中21 年摊销1.7 亿元，预计占公司全年净利润的比例在5%以内，不会对公司盈利带来较大负担。
党建需求有望延续全年支撑文化纸需求，溶解浆持续上涨弹性可期。3 月23 日中共中央新闻发布会中，中宣部副部长王晓晖明确：建党100 周年党史学习教育要在全体党员中展开，并贯彻全年，同时还将召开多项研讨会、座谈会，推出一批重点党史著作和理论文章，编写推出《中国共产党的100 周年》等重点出版物。建党100 周年相关活动教育带来的文化纸需求有望延续全年，对文化纸价格带来较好支撑。后续来看，文化纸价格有望延续上涨行情。此外，溶解浆自底部反弹已2200 元（+41.5%），而原材料木片价格波动幅度较小，公司80 万吨溶解浆产能将带来可观利润增量。箱板纸方面，公司国内160 万吨箱板纸以高端产品为主，配套配套20 万吨针叶本色浆、50 万吨半化学浆及40 万吨老挝废纸浆，有较大机会受益于中高端成品纸的结构性行情。此外，随着老挝80 万吨成品纸投产，箱板纸盈利水平将有进一步提升。
投资建议：公司21-22 年迎来新一轮产能扩张周期，林纸一体化布局抚平周期成长性显现，中长期看，老挝自有林地逐渐进入轮伐期，成本优势持续加强。上调公司21-22 年净利润至36.6、38.9 亿元，对应PE13、12x，维持“推荐”评级。
风险提示：全球疫情发酵需求下滑，原材料价格波动，海外政策变化，文化纸提价不及预期等。