事件
公司发布股权激励草案。此次股权激励拟授予限制性股票6,287 万股（占公司股本的2.4%），授予价格8.45 元/股，计划授予对象共计1219 人，其中包含董事、高管及核心业务骨干，分三期解锁。业绩考核目标为以2020 年为基础，2021-2023 年净利润增长率分别不低于30%、40%、50%。
经营分析
健全长效激励机制，彰显发展信心，激发团队活力。根据公司对于股权激励业绩增速的要求，预计2021-2023 年考核的归母净利润分别约25.6、27.6、29.6 亿元，同比+30%、7.7%、7.1%。我们判断，伴随公司2021 年下半年起广西北海浆纸产能的相继落地和爬坡，业绩完成的可能性较强。
2021-2024 年公司分别为此摊销费用为1.69、1.21、0.36、0.05 亿元，合计摊销费用3.3 亿元。
文化纸、溶解浆景气度持续上行，箱板纸受益低成本。受浆价上行、宏观经济修复、建党100 周年刊物备货带来的需求预期改善的影响，1 月以来文化纸厂家纷纷发布涨价函，当前双胶纸/铜版纸均价7350/7300 元/吨，较1 月初提涨1900/1650 元/吨，提涨幅度35%/29%，上半年文化纸高景气行情有望维持；另一方面，受益于浆价上涨+下游粘胶短纤景气度提升，溶解浆价格加速提涨，当前价格8700 元/吨，较1 月初提涨2900 元/吨。受下游淡季影响，当前箱板纸价格提涨较为温和，公司目前的老挝40 万吨高品质外废浆产能，叠加本部半化学浆、木屑浆合计产能接近110 万吨，待旺季到来有望充分受益提价红利。综合来看，预计1Q2021 起营收加速提升。
2021 迎来产能扩张之年，林浆纸一体化进度加快。公司兖州45 万吨特色文化用纸项目、14 万吨特种纸项目、老挝80 万吨箱板纸项目已相继投产，预计于2021 贡献业绩。此外，4Q 广西一期80 万吨化学浆、60 万吨化机浆产能，55 万吨文化纸、15 万吨生活用纸产能将在下半年如期投放。预计2021年底，公司自供浆比例将达到81%。行业景气上行&新产能释放&产业链完善，三者将共同驱动太阳纸业今、明两年利润实现高增长。
盈利预测和投资建议
参考公司股权激励考核业绩目标的制定，我们将公司2021-2022 年EPS 下调至1.32、1.49 元，下调幅度分别为6.7%、8.9%，当前股价对应PE 分别为11.6、10.2 倍，考虑到太阳纸业作为国内造纸龙头，公司林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性，当前估值仍较便宜，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；公司费用率控制不力的风险；原料价格大幅波动的风险。