投资建议：市场认为在复合调味品行业中颐海国际更优于天味食品，天味缺乏竞争力。我们认为，火锅底料及川菜调料处于快速成长期，行业集中度低，市场空间大，颐海国际和天味食品作为行业龙头都能实现快速扩张。自上市以来，天味食品推出股权激励计划绑定核心团队利益，“营销+渠道”双发力推动业绩快速增长。公司战略清晰，有望持续缩小与颐海国际的差距。
行业处于快速发展期，公司在新品研发推广、渠道建设、品牌塑造等方面具有先发优势，市占率有望继续提升。预计公司20-22 年EPS 分别为0.6/0.83/1.15 元，对应PE 分别为101.52/74.37/53.57 倍。公司当前估值较高，但考虑到行业景气度高，公司业绩快速增长，给予“买入”评级。
复合调味料处于快速成长期，行业空间大。（1）受益于辣味的刺激性和高复购率，火锅底料及中式复合调味料已成为复合调味料行业中发展最快的两个子行业，13-18 年火锅底料和中式复合调味料行业复合增速均超过15%。
火锅底料及中式复合调味料行业集中度较低，龙头企业正在快速扩张，提高市场占有率。（2）餐饮连锁化发展驱动复合调味品行业成长。我国餐饮连锁化率仍较低，2019 年我国餐饮连锁化率为10.3%，还有很大提升空间。餐饮连锁化程度不断提升，对定制复合调味品的需求有望进一步提升。（3）川味复合调味料的品类发展跟随餐饮形式变迁。火锅餐饮的普及就带动了火锅调味料市场的快速发展。火锅餐饮形式对于消费者的培育起到了积极作用。消费者在使用火锅底料时也会拓展它的烹饪用途。
“营销+渠道”双发力，公司步入快速扩张期。（1）公司加速扩张经销渠道，填补空白市场，全国化渠道网络布局逐步完善。同时，公司也在积极开拓餐饮和电商渠道，未来渠道端将更加多元化。（2）“好人家”品牌优化升级，打造贴近年轻群体的品牌形象。公司梳理品牌战略，将“好人家”与“大红袍”拆分，提出“双轮驱动”战略。公司加大广宣投入力度，品牌知名度有望不断提升。（3）公司推新产品节奏快，新品放量带动收入增长。不辣汤系列作为公司重点推出的新品，市场表现突出。老产品通过改良配方的方式持续迭代升级。公司出新频率稳定，围绕川菜调料和火锅调味料等品类仍可继续推出新品。
股价催化剂：渠道拓展超预期；新品销售超预期等。
风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；行业竞争加剧。