投资要点
公告要点：上汽集团2021 年2 月产销量分别为273338/246476 辆，同比2019 年-16.73%/-32.09%，环比-36.49%/-38.85%。其中：上汽乘用2月产销量分别为32497/30000 辆，同比2019 年-12.70%/-25.01%，环比-43.17%/-47.60%；上汽大众2 月产销量分别为59823/50500 辆，同比2019年-33.55%/-54.51%，环比-28.06%/-41.35%；上汽通用2 月产销量分别为81561/76619 辆，同比2019 年-3.81%/-21.16%，环比-37.74%/-41.10%；上汽通用五菱2 月产销量分别为73035/65369 辆，同比2019 年-28.79%/-33.98%，环比-40.31%/-29.91%。
2 月产销同比2019 年下降，主要受芯片短缺对生产的抑制作用：1 月上汽集团产销分别同比2019 年-30.88%/-34.08%，2 月同比降幅略有收窄。
核心原因在于芯片短缺对上汽尤其是大众及通用五菱生产端抑制作用较为明显，上汽通用产批同比表现相对较好。上汽集团总体1 月产批环比去年12 月分别-35.22%/-46.01%，2 月产批环比1 月基本保持同幅度下滑，芯片短缺影响持续。集团整体批发端下滑幅度略大于生产端。
2 月企业端上汽乘用+上汽通用五菱+上汽大众+上汽通用均补库：根据我们自建库存体系显示，2 月上汽集团企业当月库存变动为+26862 辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为+9323 辆、+4942 辆、+2497 辆、+7666 辆。企业库存累计分别为-40608辆、-44682 辆、-19356 辆、-100664 辆（2017 年1 月开始统计）。
2 月上汽整体折扣率小幅增长：根据我们自建价格数据库显示，上汽集团2 月下旬车型（燃油）算术平均折扣率12.84%，环比2 月上旬+0.37pct；同期行业整体折扣率环比2 月上旬+0.11pct，上汽集团涨幅略高于行业。
其中，上汽大众算数平均折扣率12.43%，环比2 月上旬+0.82pct；上汽通用算数平均折扣率17.53%，环比2 月上旬+0.33pct；上汽乘用算数平均折扣率11.72%，环比2 月上旬+0.10pct。从具体车型方面来看，帕萨特2021+凯迪拉克CT6 2020 成交价降幅较大。
盈利预测与投资评级：上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。
大众MEB 国内首款车型ID.4 热卖成为今年重要看点。我们维持2020-2022 年上汽集团的营收为7566/8224/8710 亿元， 同比-10.3%/+8.7%/+5.9% ， 归母净利润为200/236/257 亿元， 同比-21.9%/+17.8%/+9.1%的预测。对应EPS 为1.71/2.02/2.20 元，对应PE为12.17/10.34/9.47 倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。