军工连接器领军者、首次覆盖给予“买入”评级中航光电是国内最大的军工连接器供应商之一，在5G 建设加速和武器装备更新换代需求双重释放的背景下，我们预计公司20-22 年归母净利润分别为14.5/17.5/22.7 亿元，EPS 分别为1.31、1.59、2.06 元。根据Wind 一致预期可比公司2021 年平均PE 估值33x，考虑到公司在国内率先突破万米深水环境下密封连接技术；产品覆盖面广，其中，防务、航空航天、5G 等高端制造领域将迎来新一轮产业发展机遇，给予公司2021 年48 倍的PE 估值，目标价为76.32 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
产品涉及光、电、流体连接器等多个领域，研发技术突出公司主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、流体器件及液冷设备等，应用面广泛，主要用于航空、航天等防务领域以及通讯与数据传输、新能源汽车、轨道交通、消费类电子、工业、能源、医疗、智能装备与机器人等民用高端制造领域。公司具有研发技术能力优势，自主研发各类连接器产品300多个系列、25 万多个品种，截至2020 年底累计获得授权专项3500 余项。
业绩增长稳健，装备领域的稳增长和新兴领域的需求共振向上2016-2019 年，公司营收CAGR 达22.08%，归母净利润CAGR 达23.61%。
电连接器贡献主要收入和利润，根据2020 半年报，公司主营业务电连接器营业收入比重为75.4%，毛利率为37.81%，毛利润占比高达 85.7%。连接器行业正处于以5G 通信商用及新能源汽车需求的新一轮需求上升阶段，公司是目前国内连接器产品覆盖下游细分市场最多的企业之一，装备领域的稳增长叠加新兴领域的需求共振，我们认为未来业绩有望保持高速增长态势。
必不可少的关键元件，市场随信息化发展快速增长连接器系统或整机电路单元之间电气连接或信号传输必不可少的关键元件。
在军用连接器领域，2019 年中航光电占据了国内市场64%的份额。随着武器装备的信息化发展，连接器产业快速增长。根据中国产业信息网，预计2010年到2025 年，我国连接器市场规模CAGR 为7.7%。公司作为我国高端连接器的领军企业，和军工行业上游元器件公司，将率先受益于行业的高景气。
风险提示：汇率风险、5G 通信商用及新能源汽车业务拓展不及预期。