非公开发行股票落地，以45.50 元/股价格募集79.93 亿元。公司20 年10 月公告非公开发行股票预案，计划募集不超过80 亿元用于杭州高分子卷材项目，年产2700 万平方米改性沥青防水卷材、2.5 万吨沥青涂料自动化生产线技术改造升级项目，年产2 万吨新型节能保温密封材料项目，广东生产基地，保定生产基地，海南洋浦综合产业园，重庆生产基地，南通生产基地，吉林生产基地，年产13.5 万吨功能薄膜项目，新材料装备研发总部基地项目，年产15 万吨非织造布项目和补充流动资金。21 年3 月4 日，经证监会核准，公司向特定对象非公开发行股票1.76 亿股，发行价格45.50 元/股，扣除发行费用实际募集资金净额79.93 亿元。按照3 月3 日收盘价48.10 元/股计算，发行价相当于市价基础上打九五折，折价较少，彰显投资者对公司未来发展看好。
生产基地布局力度大，龙头优势将不断强化，深化公司护城河。公司基地布局力度大，在20 年10 月公告非公开发行预案后，公司相继公告投资项目协议书或项目投资框架协议，计划在沈阳、南昌、济南、邵阳、郑州、山西、宿迁投资建设生产基地。我们认为，防水行业正处于洗牌期，公司全国性多点布局有助于降低运费，同时提供更加及时服务，增强客户粘性，不断强化公司竞争优势。
20 年净利润增长靓丽。公司20 年业绩快报显示，20 年公司实现营业总收入和归属上市公司股东净利润分别为217.75 亿元和33.98 亿元，分别同比增长19.95%和64.45%。利润增长快于收入主要是部分原材料价格有所下降和公司加大成本管控、规模效应持续显现的影响。
3 月起上调部分产品价格，减少原材料价格上涨对毛利率的挤压，同时说明行业格局优化。公司3 月发布调价通知函，受乳液、固化剂、树脂、沥青、改性剂等原材料价格持续上涨影响，公司上调产品价格，预计沥青卷材价格上调10-15%，高分子卷材价格上调10%，聚氨酯涂料在1 月1 日发布价格基础上上调10%，新价格从3 月15 日开始执行。我们认为，此次提价能够减少原材料价格上涨对公司毛利率的挤压，同时也说明行业格局在不断优化，防水企业的话语权不断增强。
盈利与估值。我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.71、2.16 元/股，可比上市公司2021 年预测PE 的平均数为39.4 倍，给予公司2021 年30-35倍预测PE，对应合理价值区间51.30-59.85 元/股，“优于大市”评级? 风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅上涨风险。