事件：公司发布2020 年年度报告，报告期公司实现收入59.31 亿元（同比+4.53%），实现归母净利润6.41 亿元（同比+20.46%）。其中2020Q4 实现营收19.70 亿元（环比+45.64%，同比+27.95%），实现归母净利润2.18 亿元（环比+12.61%，同比+97.40%）。
各业务实现突破，毛利率显著提高：2020 年公司稳定运行，各部分业务毛利率均上行：EVA产品方面实现营收13.41 亿元（同比-2.39%），毛利率37.68%（同比+6.84pct），公司不断调整产品结构，全年排产高附加值产品，光伏胶膜料产销双升，全年销售量同比增长约48%，未来有望随着下游光伏的蓬勃发展持续受益；PP 薄壁注塑专用料产品实现营收17.91 亿元（同比-5.59%），毛利率24.56%（同比+5.65pct），公司继续保持较高市占率，推进新产品开发，高熔无规共聚PP 专用料销量同比增长约25%，同时开始布局高透明PP 专用料领域，未来有望促进公司业绩提升；EO 及EOD 产品方面，公司不断提高产品在建筑、纺织等细分领域的市占率，EO 产品实现营收4.07 亿元（同比-14.02%），毛利率30.69%（同比+5.00pct）；EOD 产品实现营收7.90 亿元（同比-7.78%），毛利率34.31%（同比+4.33pct）。未来随着公司在建项目的不断推进，各业务板块盈利能力有望进一步提升。
技术优势明显，研发投入持续贡献：经过多年发展公司现已建成以甲醇为主要原料，生产高附加值新材料的烯烃深加工产业链，并通过战略投资者国科控股不断提高自身成果转化和产业化效率，技术优势明显：根据公告，公司甲醇制烯烃装置（DMTO+烯烃分离+OCC 装置）为国内首套完全自主知识产权的运行装置；生产光伏胶膜料和电线电缆料的EVA 装置采用埃克森美孚公司釜式法技术，为国内引进的首套同类装置。同时，公司持续注重研发，2020 年研发投入达1.63 亿元，并获得了丰硕成果：根据公告，2020 年公司申请专利27 项，其中发明专利18 项；新增授权专利22 项，其中发明专利9 项。公司生产装置主要经济技术指标继续保持行业领先，其中DMTO 装置通过催化剂优化和OCC 项目的建成投用，进一步将原料甲醇单耗全年均值降至2.757 吨甲醇/吨烯烃，为公司盈利能力提升奠定坚实基础。
产业链不断延伸，募投产能有序建设：公司不断向上游延伸，2021 年2 月拟以现金方式收购当前最大供应商新能凤凰82.5%的股权，进一步完善产业链布局。此外当前募投项目进展顺利，其中“10 万吨/年副产碳四碳五综合利用及烯烃分离系统配套技术改造项目”已于2020Q4成功投产，目前已实现连续化稳定运行;“聚丙烯装置二反技术改造项目”也在有序推进，拟于2021Q4 建成投产，投产后相关产能将增加约8 万吨/年。此外据公告，江苏超力新厂区已全面建成，20 万吨/年高性能减水剂装置已于2020 年11 月正式投产，全年高性能减水剂产量同比+16.05%，有望连同其他募投项目共同带动公司未来发展。
投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为10.17 亿元、12.73 亿元、14.96 亿元，维持买入-A 投资评级。
风险提示：研发不及预期；募投项目落地不及预期；宏观环境不及预期