投资要点
事件：（1）公司公布 2020 年年报，实现营收 59.31 亿元，同增 4.53%；归母净利润 6.41 亿元，同增 20.46%；扣非归母净利润 6.16 亿元，同增 20.26%；EPS 0.73 元，ROE 18.23%。其中，4Q20 实现营收 19.70亿元，同增 27.95%；归母净利润 2.18 亿元，同增 97.40%；扣非归母净利润 2.11 亿元，同增 101.43%；EPS 0.21 元，ROE4.80%，业绩贴近预告上限。（2）每 10 股分红 2 元，每 10 股转增 3 股。
盈利能力增长，费用率持平。2020 年公司毛利率和净利率分别为23.39%/11.04%，同比分别变化+2.48/+1.50 PCT。4Q20 毛利率和净利率分别为 20.64%/11.19%，同比分别变化+1.54/+3.86 PCT，环比分别变化-10.62/-3.42PCT。三大费用方面，2020 年期间费用率 10.12%，较去年同期 持 平 ， 其 中 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 、 财 务 费 用 率 分 别 为0.75%/7.13%/2.24%，较去年同期分别变化-1.28/+2.21/-0.93 PCT。
EVA 树脂盈利明显改善，不断优化产品结构。2020 年 EVA 树脂营收 13.41亿元，同降 2.39%；毛利率 37.68%，同增 6.85PCT；营业利润 5.05 亿元，同增 19.29%。2020 年公司 EVA 树脂产量为 13.13 万吨，同增 4.37%；上半年均价为 9338.45 元/吨，下半年光伏需求复苏带动 EVA 价格上涨，均价达到 11847.68 元/吨。EVA 管式尾项目计划于 2022 年上半年建成投产。
PP量利齐升，新产品开发有序推进。2020年PP营收17.91亿元，同降5.59%；毛利率 24.56%，同增 5.65PCT；营业利润 4.40 亿元，同增 22.62%。2020年公司 PP 产量 24.71 万吨，同增 3.61%；上半年均价为 6985.21 元/吨，下半年均价为 7531.70 元/吨。新产品开发有序推进，高熔无规共聚 PP 专用料销量同比增长约 25%，并开始布局高透明 PP 专用料领域。PP 二反改造项目预计于 2021 年四季度建成投产。
EOD 和 EO 均稳步增长。EOD 方面，2020 年营收 7.90 亿元，同降 7.78%；毛利率 34.31%，同增 4.33PCT；营业利润 2.71 亿元，同增 5.54%；产量 16.06万吨，同增 9.39%。EO 方面，2020 年营收 4.07 亿元，同降 14.02%；毛利率 30.71%，同增 5.02PCT； EO 产量 14.12 万吨，产能利用率为 97.71%。
投资建议：我们预计 2021-2023 年分别实现净利 9.79、12.07 和 13.50 亿元，同比分别增长 51.81%、23.29%、11.83%，当前股价对应三年 PE 分别为 33、27、24 倍，维持“增持”评级。
风险提示：产品价格波动超预期，新能源装机及政策不及预期