2020 年业绩略低于我们预期，2021 年一季度预告略超预期公司公布 2020 业绩：收入 41.2 亿元，同比增长 49.53%；归母净利润 5.3 亿元，同比增长 3165%，公司因大幅计提资产减值准备，业绩略低于我们预期。同时公司预计一季度归母净利润 2.5-3.0 亿元，同增 502%-623%，2021 年一季度预告略超预期。
发展趋势
纵向一体与添加剂自有，电解液全球份额持续提升。2020 年公司电解液产量超 7.3 万吨，同比增长 52%，国内市场份额由 2019 年初的约 20%快速提升至 2020 年末的 32%。公司纵向一体布局保证供应稳定性与低成本，添加剂自有匹配高端电池需求，公司中长期份额稳定提升具备可持续性，我们预计公司全球份额有望从目前的约 20%提升至 2025 年的 30-35%。
六氟磷酸锂供需偏紧带动电解液涨价，短期有望增厚公司利润。
六氟价格从 2020 年 8 月的 7.8 万元/吨上涨至目前的 20 万元/吨，带动电解液价格从 2021 年年初的 3.7 万元/吨上涨至目前的近 6万元/吨。我们认为受六氟产能扩张周期长、新增产能较少，预计今年仍将维持偏紧态势。公司受益于六氟涨价支撑电解液挺价，同时六氟自供率提升，我们预计 2021 年公司电解液毛利率或将迎来进一步改善。
卡波姆量价齐升，预计未来需求稳定增长。卡波姆是免洗洗手液中的重要添加剂，受疫情带动需求产品实现量价齐升，1H20 日化营收同比增长 67.4%至 6.7 亿元，毛利率同增 33ppt 至 67.4%。下半年疫情缓和营收同增 35.4%至 5.4 亿元。全年日化业务共实现营收 12.1 亿元，同增 51.4%。我们认为受益于疫情对免洗洗手液使用习惯的改变，2021 年后公司卡波姆业务有望稳定提升。
期间费用率控制良好，大幅计提减值准备影响净利润。2020 年公司毛利率同比增加 9.3ppt 至 35.0%，销售、管理、财务、研发费用率分别同比下降 3.0、1.7、0.5、0.7ppt。公司分别计提应收账款坏账准备/存货跌价准备/固定资产减值/商誉 0.47/0.34/0.58/ 0.86亿元，合计计提减值准备 2.2 亿元，严重影响公司净利润。
盈利预测与估值
LiPF6 供需紧平衡支撑电解液挺价，增厚公司短期业绩，我们上调2021 年净利润 17.8%至 11.85 亿元，维持 2022 年盈利预测不变。
当前股价对应 2022 年 27.8 倍市盈率。
维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下移，我们下调目标价27.3%至 88.00 元对应 34.7 倍 2022 年市盈率，较当前股价有 24.6%的上行空间。
风险
电解液价格大幅下降，全球新能源车销量不及预期，卡波姆需求或价格疫后大幅不及预期。