事件：公司发布2020 年年度报告，报告期内实现营收116.66 亿元，同比增长11.18%；实现归母净利润24.16 亿元，同比增长13.49%。
2020Q4 业绩增速创新高，行业景气度显著改善2020Q1-Q4 公司实现营收分别为24.42/24.49/29.84/37.91 亿元，同比变动-2.17%/-4.55%/+11.51%/+37.60%；归母净利润分别为3.10/4.53/5.17/11.37 亿元，同比变动-37.95%/-18.42%/+4.52%/+95.90%。
受益于下游需求高景气，2020H2 行业库存持续下降，公司2020Q3-Q4 业绩改善明显。截至2020 年底，巨石成都年产25 万吨玻璃纤维智能制造生产基地全面投产，整厂搬迁工作基本结束。搬迁补偿金额扣除搬迁资产损失、相关成本及费用支出后，共计确认资产处置收益金额为5.40 亿元，其中2020 年度确认资产处置收益金额为3.52 亿元，进一步增厚利润。
2020Q3 起公司连续提价，行业高景气度仍将持续2020 年8 月25 日公司发布涨价通知，将国内玻纤粗砂及制品销售价格价格上调7%；9 月21 日公司再发提价函，上调玻纤粗纱及制品销售价格10%。第二次涨价幅度更大、范围更广，且两次调价均执行情况良好，目前行业整体库存仍然维持低位，高景气度将持续。全年维度来看，风电、交建、汽车等下游需求依然可观，同时疫苗逐步普及的背景下，全球经济复苏可期，建议关注2021 年外需对玻纤需求的拉动。
我们认为从五年的周期来看，玻纤行业格局相对“十三五”期间会得到显著优化，主要体现在两个方面：1）供给端，通过控制总产能扩张和淘汰落后产能，供需格局得到改善，并且在供需实现紧平衡之后有望维持较长时间的高景气度，延长企业盈利上行周期，“十三五”期间发生的产能集中投放带来的供给端冲击或将不会重演。与此同时，“碳中和”对行业落后产能出清将体现出深远影响；2）需求端，在“双循环”战略下，随着企业对多元应用领域的深入开拓和对内需市场的挖掘，高端产品占比有望进一步提升。同时建筑、汽车、风电、电子等下游的较高景气度以及可预见的外需复苏，都将对“十四五”期间玻纤行业需求端提供较强支撑。
产能投放持续进行，市场份额进一步扩大
2020 年全年，公司实现粗纱及制品产量200.72 万吨，销量208.59 万吨，电子布产量3.81 亿米，销量3.78 亿米，均创历史之最。2020Q3巨石成都的13 万吨和12 万吨产线分别于7 月23 日和9 月20 日点火，比原定计划提前。在当前行业供需偏紧的背景下，公司桐乡智能制造基地15 万吨产线于2020 年9 月29 日提前开工，产品将全部应用于风力发电等高端市场领域。我们认为2021 年玻纤行业景气度将维持逐季抬升的态势，公司产能的持续投放有助于在需求复苏时进一步扩大市场份额。
投资建议
公司具备牢固的成本优势壁垒，于行业寒冬逆势扩大了市场份额。短期玻纤行业拐点已至、量价齐升，公司业绩弹性将充分释放；中长期行业供给端持续改善、需求端空间广阔的向上趋势不变，公司凭借自身技术进步和成本管控优势，有望打开成长空间。基于2020Q3 以来行业景气度高涨，公司产品连续提价，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为44.15/55.26/64.60 亿元，对应EPS分别为1.26/1.58/1.84 元，维持“买入”评级。
风险提示
海外需求波动；新产能投放不及预期；降本增效不及预期。