报告摘要：
事件：公司发布2020 年年度报告，2020 年公司实现营业收入116.66亿元，同比增长11.18%；实现归母净利润24.16 亿元，同比增长13.49%，实现扣非归母净利润19.42 亿元，同比增长4.6%。全年公司营收利润双指标同比持续两位数增长。单四季度实现营收37.91 亿元，同比增长37.6%，归母净利润11.37 亿元，同比增长95.90%，扣非归母净利润7.97亿元，同比增长98.77%，均创单季历史新高。
点评：公司玻纤产品2020 年量价齐升。2020 年公司实现粗纱及制品产量200.72 万吨，同比增长2.10%；销量208.59 万吨，同比增长19.40%，实现电子布产量3.81 亿米，同比增长13.28%；销量3.78 亿米，同比增长13.16%，均创历史之最。主营产品粗纱和电子纱价格上半年维持稳定，下半年随着企业复工复产以及下游需求的恢复价格均持续上行。根据百川数据，市场电子纱G75 均价第1-4 季度分别为8350、8195、7911、8378元/吨，无碱粗纱2400tex 均价第1-4 季度分别为4330、4224、4289、5270元/吨。四季度价格回升为业绩超预期的主要原因。
未来多线技改，毛利率有望提升。公司目前粗纱产能204.6 万吨，电子纱产能16.5 万吨，电子布产能6.5 亿米，公司公告部分产线技改，2022年公司粗纱产能将新增20 万吨，电子纱产能新增10 万吨，电子布产能新增3 亿米。得益于根据市场需求及时调整产品结构、充分利用公司智能制造优势和经验，未来公司产能温和扩张下，销售毛利率有望进一步提升。
风电需求迎合碳中和趋势，电子纱发展超预期。风电行业在“碳达峰、碳中和”趋势下将有利于公司需求端景气持续；PCB 产业快速发展带来电子纱市场机遇。
上调盈利预测，维持“买入”评级。2020 年以来公司表现优异，由于玻纤行业处于景气通道中，我们上调公司2021-2023 年营收至131.54、154.15、187.80 亿元（此前预计2021-2022 年为113.33、124.23 亿元），归母净利润为40.24、47.19、55.31 亿元（此前预计2021-2022 年为22.55、26.47 亿元），对应PE 分别为19X、16X、14X，维持“买入”评级。
风 险提示：市场需求下降；项目投放进度不及预期。