事件描述
华泰证券发布2020 年报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润314.45 和108.22亿元，同比分别+26.5%和+20.2%；加权平均ROE 同比增加0.67pct 至8.6%。
事件评论
收费类业务成为盈利增长主要驱动，积极的费用投入强化公司竞争力。2020 年公司实现收费类和资金类业务收入136.08 和169.68 亿，同比+46.5%和+21.0%；管理费用同比+33.4%至151.66 亿，成本增速显著高于收入增速彰显公司积极的人才策略和对于员工重视程度，增强公司凝聚力，信用减值损失同比+81.5%至13.06亿，其中融出资金减值规模达13.56 亿元，信用风险出清，资产质量进一步夯实。
经纪业务转型成效卓著，投行业务大发异彩。经纪、投行和资管业务收入同比分别+57.3%、+87.1%和+7.5%至64.60、36.44 和29.80 亿；经纪业务方面，股基成交额同比+66.2%至34.19 万亿继续领跑，市场份额高达7.8%，财富管理转型下金融产品代销收入同比大增188.4%至4.98 亿，销售规模达7,053.31 亿；投行业务方面，积极把握注册制契机，IPO、增发和债券主承销规模分别同比+252.1%、+125.0%、+63.3%至236.27、597.26、4,273.51 亿元；资管方面，主动资管规模同比+1.0%至2,647.28 亿元，行业排名第四。
金融资产头寸持续扩张，融券业务表现靓眼。利息净收入同比+22.8%至26.05 亿，得益于两融余额同比+84.9%至1,241.23 亿，市场份额提升至7.7%，其中线上证券借贷交易平台“融券通”推动融券余额同比+985.0%至254.10 亿，市场份额高达18.6%；表内质押余额同比+16.7%至66.93 亿。投资业务收入同比+20.6%至143.63 亿元，其中长股投贡献投资收益高达42.04 亿，金融资产同比+19.0%至3,390.53 亿，股票和债券类资产是主要增长方向，其中交易性金融资产中股票余额同比多增289.15 亿元，预计场外业务是布局方向，2020 年新增排名稳居前五。
我们看好金融科技赋能下华泰证券在财富管理与机构服务双轮驱动战略中的增长潜力，职业经理人制度的实施与核心骨干股权激励计划的落地将进一步释放公司经营活力。预计公司2021-2022 年归属净利润分别为150.57 和157.77 亿元，对应PE 分别为10.36 和9.88 倍，对应PB 分别为1.08 和0.97 倍，给予买入评级
风险提示
1. 交易规模和佣金费率出现大幅下行；
2. 股票质押和债券投资出现信用风险。