业绩符合预期，疫情下保持稳健增长
丽珠集团2020 年实现营收105.20 亿元（+12.10%），归母净利润17.15亿元（+31.63%），扣非归母净利润14.32 亿元（+20.14%）。其中四季度单季度营收25.95 亿元（+24.17%），单季度收入增速再创近三年新高，单季度归母净利润2.93 亿元（+11.53%），单季度扣非归母净利润2.53 亿元（+7.85%）。业绩符合预期，疫情下实现了稳健增长。
核心品种带动化学制剂稳健增长，疫情相关品种显著放量2020 年公司化药制剂收入54.03 亿（+9.56%），其中核心品种艾普拉唑系列收入17.66 亿（+81.2%），亮丙瑞林微球收入11.76 亿（+27.0%），带动板块整体稳健增长。精神类品种氟伏沙明和哌罗匹隆继续保持高增速。中药制剂收入12.07 亿（-5.78%），原料药板块收入24.40 亿（+3.8%）。疫情相关品种放量显著， 抗病毒颗粒收入4.62 亿（+52.0%），诊断试剂收入13.83 亿（+83.29%）。尽管Q1 受疫情影响收入增速有所放缓，但核心品种及疫情相关产品带动整体稳健增长。
研发项目有序开展，复杂制剂和生物药加快推进公司2020 年研发投入9.9 亿（+19.6%），重点项目进展顺利：微球平台中，曲普瑞林微球（1 个月）完成III 期临床入组；阿立哌唑微球（1个月）和奥曲肽微球（1 个月）获批临床。生物药管线中：重组人绒促性素完成现场核查及注册检验，有望近期获批，IL-6R 单抗III 期临床完成入组； PD-1 单抗胸腺癌临床Ib/II 期注册性临床试验完成2/3 入组；重组抗人IL-17A/F 单抗及重组肿瘤酶特异性干扰素α-2b Fc 融合蛋白启动I 期临床试验。研发项目有序推进，创新转型收获期临近。
风险提示：研发进度不及预期；重点品种销售不及预期? 投资建议：制剂稳健增长，研发收获期临近，维持“买入”评级。
公司核心品种持续放量，支撑业绩稳健增长，在研项目进展顺利，转型期有望顺利过渡。预计21~23 年归母净利润达到19.95/23.46/28.26亿，对应EPS 为2.12/2.50/3.01，同比增速为16%/18%/20%，对应当前股价PE 为19/16/14X，维持“买入”评级。