事件
公司发布2020 年业绩报告
2020 年，公司营业收入为105.2 亿元，同比增长12.10%；归母净利润为17.15 亿元，同比增长31.62%；扣非归母净利润为14.32 亿元，同比增长20.14%；EPS 为1.83 元，业绩符合预期。
2020 年利润分配预案为每10 股派发现金股利人民币12.50 元。
2020 年第四季度，公司营业收入为25.95 亿元，同比增长24.17%；归母净利润为2.93 亿元，同比增长11.53%；扣非归母净利润为2.53 亿元，同比增长7.85%。
简评
艾普拉唑+亮丙瑞林高速增长，带动化学制剂板块发展2020 年，公司化学制剂板块收入为54.03 亿元，同比增长9.56%，主要受益于创新药艾普拉唑（收入17.66 亿元，同比+81.2%，其中片剂收入9.45 亿元，同比+8.84%，针剂新进医保，快速放量，收入8.21 亿元，同比+673%）、复杂制剂亮丙瑞林微球（收入11.76 亿元，同比+27.01%）持续高增长。得乐系列、马来酸氟伏沙明、哌罗匹隆等产品均取得良好增长。受疫情影响，尿促卵泡素、雷贝拉唑、丽珠维三联、伏立康唑等产品销售收入有不同程度下滑。预计2021 年，艾普拉唑和亮丙瑞林仍将维持高速增长，疫情影响减弱，医院经营恢复正常，其他产品也将迎来恢复性增长。
疫情受益，抗病毒颗粒及新冠检测试剂业绩靓眼疫情受益明显，抗病毒颗粒销售收入为4.62 亿元，同比增长52%；公司的新冠检测试剂获得国内和欧盟许可，带动诊断试剂板块收入增长，全年收入达到13.83 亿元，同比增长83.29%。2020 年，试剂板块收获颇丰，在国内收获新产品注册证28 个，累计18 个产品获得欧盟CE 认证。预计2021 年公司诊断试剂板块将持续做大做强，国际上由于疫情仍在进行中，新冠检测试剂出口仍有空间，而国内公司的呼吸道疾病、传染病诊断产品有望恢复增长。
调整产品结构，原料药盈利能力持续增强
2020 年，公司原料药板块收入为24.40 亿元，同比增长3.84%。公司持续调整原料药板块业务结构，高端抗生素、高端宠物产品等占比提升，原料药板块盈利能力提升，毛利率达到32.19%，同比提高1.20 ppt。公司在高端原料药领域不断取得突破，技术提升以及产品升级，预计原料药板块毛利率将持续提升。
持续架构+引入人才，子公司有望提高运营效率2020 年8 月10 日，公司公告称拟分拆子公司丽珠试剂A 股上市，分拆后公司仍将控股丽珠试剂。2020 年12 月5 日，丽珠生物股权架构重组，调整后公司仍持有丽珠生物51%的股权。预计通过分拆上市、股权结构重组，丽珠试剂、丽珠单抗等平台融资将更加便利，有望提高子公司运营效率。
2021 年3 月15 日，公司公告称国际权威肿瘤学家毛力教授出任丽珠生物总经理兼首席医学官，朱凌宇博士出任首席商务官。毛力教授是全球肿瘤领域知名专家，曾先后在强生、贝达等知名药企担任高管职务，拥有丰富的临床实践、基础研究及领导经验。朱凌宇博士曾先后在美国辉瑞公司、强生公司以及贝达药业等多家知名药企任职，拥有丰富的对外合作经验。不断引入高层次管理人才有望加速丽珠生物成长。
财务投资天津同仁堂，实现良好的资产增长
2021 年3 月22 日，公司公告显示将以7.24 亿元的价格受让天士力所持有的天津同仁堂40%的股权，作为财务投资。天津同仁堂经营业绩稳健，2020 年归母净利润1.61 亿元，预计此次投资可以给公司带来较好的资金收益。同时，天津证监局已公示接受津同仁堂的IPO 辅导申请，若科创板上市成功，公司同样可以实现相应投资收益。此外，天津同仁堂拥有多个独家中药品种，后续公司在中药业务发展方面也可能与天津同仁堂进行协同。
经营性现金流健康，财务指标基本正常
销售毛利率65.08%（+1.22 ppt），主要受益于高毛利品种艾普拉唑、亮丙瑞林快速增长及原料药板块毛利率提升；销售费用率为29.24%（-3.72 ppt），主要是疫情期间线下营销减少，以及公司精细化管理成效延续；管理费用率为6.31%（-0.40 ppt），维持稳定；财务费用为-1.03 亿，主要是来自利息收入。经营性现金流健康，2020年经营性现金流净额为21.61 亿元，同比增长22.27%。其他财务指标基本正常。
持续加大研发投入，2021 年有望取得多项进展公司持续加大研发投入，2020 年研发费用达到8.84 亿元，研发费用率为8.4%，同比提高0.6 ppt，公司各板块研发均取得良好进展。生物药方面：2021 年，重组人绒促性素有望获批上市，IL-6R 有望顺利报产；微球产品：2021 年，曲普瑞林微球(1 个月)和奥曲肽微球均有望报产。此外公司PD-1 单克隆抗体正在进行II 期胸腺癌临床试验；抗人IL-17A/F 人源化单抗正在进行I 期临床；重组肿瘤酶特异性干扰素已经进入I 期临床。原料药方面，在发酵研究、合成研究以及动物保健品方面均有产品取得突破；诊断试剂方面，新冠检测试剂在国内及欧洲上市。
除了持续加强内部研发外，公司也积极开展外部合作，2020 年引入同康源ROS1/NTRK/ALK 多激酶小分子抑制剂、德国LTS Lohmann Therapie-Systeme AG 达成阿塞那平透皮贴剂，与中科院上海有机所共建创新蛋白降解药物研究中心，同时参与江苏新元素的 轮融资。
盈利预测与投资评级
我们认为公司重磅产品艾普拉唑、亮丙瑞林等将持续增长，化学制剂板块将迎来恢复性增长，此外重组人绒促性素有望获批上市，整体业绩有望保持稳定增长；同时，我们看好公司加大研发投入，积极引入人才，中长期激励方式明确，有望长期良性发展；预计公司2020–2022 年实现归母净利润分别为17.31 亿元、19.92 亿元和23.08 亿元，对应增速分别为32.9%、15.1%和15.9%，EPS 分别为1.83 元/股、2.11 元/股和2.45 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
国内创新药研发、审评进度或不及预期；子公司业绩不及预期；一致性评价进展不及预期；医保控费压力趋严。