事件：
丽珠集团发布2020年年报，全年实现收入105.20亿，同比增长12.10%；实现归母净利17.15亿，同比增长31.63%，实现扣非归母净利14.32亿，同比增长20.14%。业绩符合预期。公司拟每10股派12.50元。
投资要点：
创新药、高壁垒复杂制剂、新冠试剂、原料药带动业绩。
多项业务共同增长。制剂板块实现收入54.03亿（+9.56%），其中一类新药艾普拉唑抓住2019年医保谈判的机会，销售快速放量，粉针剂型实现收入8.21亿（+673%），片剂实现收入9.45亿（+9%）；高壁垒复杂制剂亮丙瑞林微球实现收入11.76亿（+27%）。原料药板块实现收入24.40亿（+3.84%），毛利率提升1.2个百分点。原料药继续推进高毛利品种的销售和海外认证，全年新增13个品种和20个项目的国际认证。诊断试剂和设备实现收入13.83亿（+83.29%）。尽管呼吸道、传染疾病的IVD产品下滑，但公司推出新冠抗体检测试剂盒带动了销售。2020年底公司2款新冠检测产品通过CE认证，丰富了出口产品的品类。中药方面，受疫情带动，抗病毒颗粒实现收入4.62亿（+52%）。参芪扶正受门诊量影响继续下滑，现阶段收入占比下降，对收入影响有限。
研发费用增长20.63%，微球、单抗在研进展顺利。
丽珠集团报告期研发费用8.84亿（+20.63%）。微球方面，曲普瑞林微球处在III期临床实验数据整理阶段，阿立哌唑微球（1个月缓释）、奥曲肽微球（1个月缓释）取得临床批件。生物药方面在研产品共9项：单抗产品方面，IL-6R单抗完成III期临床试验患者入组工作，PD-1单抗临床Ib/II期临床完成2/3患者入组，IL-17A/F单抗取得临床批件并进入I期临床。注射用绒促性素报产。
维持“推荐”评级。
丽珠集团的创新药布局广泛，缓释的微球产品具备高壁垒，现有业务提供充足现金流支撑研发，看好公司的长期发展。预计2021-2023年净利润分别为20.07、23.23、26.81亿，EPS分别为2.14、2.47、2.85元，对应3月22日收盘价，PE分别为19、17、14倍，维持“推荐”评级。
风险提示
微球、单抗研发不及预期；制剂销售不及预期。