事项：
公司公告2020年年报，2020年实现营业收入22.61亿元，同比增长43.14%，实现归母净利润8.78亿元，同比增长119.22%，EPS为1.90元。2020年利润分配预案为：拟每10股派6元（含税），不以资本公积金转增股本。
平安观点：
公司2020 年业绩表现亮眼：根据公司公告，公司2020 年实现营业收入22.61 亿元，同比增长43.14%。其中办公软件授权业务实现收入8.03 亿元，同比增长61.90%；办公服务订阅业务实现收入11.09 亿元，同比增长63.18%；互联网广告推广业务实现收入3.49 亿元，同比下降13.61%。
公司产品授权业务与服务订阅业务齐发力，推动公司营收大幅增长。公司2020 年实现归母净利润8.78 亿元，同比增长119.22%。公司2020 年业绩实现高速增长。
公司盈利能力提升，盈利质量良好：公司2020 年毛利率为87.70%，同比提高2.12 个百分点，主要是因为公司办公服务订阅业务毛利率同比提高3.98 个百分点。公司2020 年期间费用率为61.78%，同比下降6.35 个百分点，主要是因为研发费用率同比下降6.47 个百分点。虽然受新冠疫情的影响，公司研发投入增速放缓，但公司研发费用的营收占比仍保持在30%以上的高位。我们判断，随着疫情影响逐步消退，公司未来将加速恢复研发和人才的投入。公司在研发方面的高投入将为公司保持在国内办公软件领域的竞争优势提供强力支撑。公司2020 年经营性现金流净额为15.14 亿元，同比增长158.57%，超出同期归母净利润6.36 亿元，公司盈利质量高。
公司产品授权业务和服务订阅业务未来发展前景广阔：公司办公软件产品使用授权业务的客户主要是政企客户。公司通过为政企用户提供优质的云办公、云协作应用服务，推动用户从桌面端及移动端使用向云端和协作应用转化，进而提升政企用户渗透率。同时，受益于信创的发展和软件正版化趋势的推动，我们认为，公司办公软件产品授权业务将持续保持高增长。公司办公服务订阅业务的客户主要是个人客户。截至2020 年底，公司主要产品（不含金山文档）月度活跃用户（MAU）已达到 4.74 亿，同比增长15.33%。公司2020 年累计年度付费个人会员数达到 1962 万，同比增长63.23%。未来随着公司主要产品MAU 的持续增长以及付费转化率的持续提升，公司办公服务订阅业务未来发展潜力巨大。
盈利预测与投资建议：根据公司的2020 年年报，我们调整业绩预测，预计公司2021-2023 年的EPS分别为2.63 元（原预测值为2.43 元）、3.67 元（原预测值为3.38 元）、5.11 元，对应3 月23 日收盘价的PE 分别约为112.5、80.6、58.0 倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。公司业务体系已颇为完善，经营步入良性循环，且新的时代要素为公司打开成长空间。公司正处于高增长阶段，未来发展空间广阔。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：（1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。（2）付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高，若该局面长期延续，付费意愿提升缓慢，将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。（3）政治因素影响海外扩张。近两年中美在科技领域的矛盾不断加深，并已带动印度等地封杀中国科技产品服务，此类政治因素对公司海外扩张具有不利影响。