一、事件概述
金山办公于2021 年3 月23 日发布2020 年年度报告，2020 年实现营收22.61 亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润8.78 亿元，同比增长119.22%。
二、分析与判断
营收端高速增长，多重因素共振盈利水平大幅提升B、C 两端齐头并进。拆解公司三大业务来看，办公软件授权业务营收8.03 亿元，同比增长61.9%；办公服务订阅收入11.09 亿元，同比增长63.2%；广告推广收入3.49 亿元，同比下滑13.6%。B、C 两端核心业务保持高速增长，广告业务战略调整有所下滑。
利润水平达到38.8%创近几年新高。公司2020 年归母净利润8.78 亿元，利润率达到38.8%，较19 年大幅提升13.5pct。公司销售、管理费率保持稳定，利润率大幅提升主要源自两点：1）研发费率下降6.5pct 至31.44%；2）募集资金获取的理财收益与公允价值损益合计贡献利润2.62 亿。
云化成果显著，用户数高速增长、现金流表现亮眼月活与付费用户数持续增长。公司着力推动政企客户与个人客户的云化进程，主要产品月度活跃用户数保持稳定增长。2020 年主要产品（不含金山文档）MAU 达到4.74 亿，同比增长15.33%，环比增长3.72%。其中WPS PC 版MAU 为1.85 亿；移动版月度活跃用户数2.82 亿。公司累计年度付费个人会员数达到1962 万，同比增长63.23%；个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文件数量已达898 亿份。
经营性净现金流达到15.14 亿，合同负债8.33 亿。受益于公司云化转型持续推进，2020年经营性净现金流达到15.14 亿元，同比增长158.5%，环比增长87%；合同负债科目达到8.33 亿元，同比增长90.2%。两项指标表现亮眼，彰显公司云化转型成果。
三、投资建议
预计公司2021、2022、2023 年营收分别为37.79、54.01、70.22 亿元，同比增长67.1%、42.9%、30%；实现归母净利润12.16、16.47、21.2 亿元，同比增长38.5%、35.4%、28.7%；当前市值对应21、22、23 年业绩的PE 分别为112、83、64 倍。目前计算机各版块领军企业市值在Wind 一致预期下对应21 年PE 均值为72 倍，考虑到公司高增速、潜在的市场空间及优良的商业模式，理应享有一定的估值溢价，故维持“推荐”评级。
四、风险提示
用户数量增长不及预期；软件正版化推进不及预期；产品研发进度不及预期