事件：2 月8 日晚公司发布公告，拟以自有资金收购上海防水企业—上海台安实业集团有限公司 70%的股权，转让价格为 2.23 亿元。以2020 年3 月31日为基准日，上海台安股东全部权益评估价值为3.39 亿元，实际作价为3.18亿元，对应19 年PE 8X，对应20 年一季度末PB 2.3X。据披露的收购标的财务数据，截至2019 年末和20 年一季度末，上海台安净资产1.36、1.41 亿元，应收账款1.38、0.85 亿元（主要由于建筑施工行业工程款结算周期相对较长），营业收入2.26、0.22 亿元，净利润4185、534 万元，经营活动现金流量净额-1598、2614 万元，净利润率18.5%、24.3%。
收购标的是防水行业核心市场的区域龙头。上海台安深耕上海防水市场 20 多年，在上海拥有防水产品生产基地，目前为中国建筑防水协会副会长单位，自2007 年至今担任上海市化学建材行业协会建筑防水分会会长单位。其“月皇”
牌产品在上海及华东地区具有一定知名度和影响力。通过重组上海台安，公司可以快速完成在上海的基地布局，提升公司在上海及华东地区的市场竞争力，进一步完善防水业务布局。
北新建材观点重申：
核心推荐逻辑是竣工修复、石膏板涨价、销量高增带来业绩弹性。中长期看石膏板绝对龙头结构进一步中高端化，定价能力进一步体现，成本优势构筑较深护城河；第二增长曲线明晰（防水、龙骨、建涂等）；现金流优异。
石膏板主业短期量价齐升，中期看价格和盈利中枢提升。
价：公司近期对全国范围内的石膏板及装饰板产品进行提价，其中，非泰山牌和OEM 品牌提价0.3 元/平，泰山牌提价0.2 元/平。前期报告中我们多次强调护面纸涨价或带来的石膏板价格弹性，此次进一步验证了我们前期提出的逻辑。
量：预计公司20Q4 单月销量保持大双位数增长，21 年1 月在竣工回暖的驱动下，预计销量仍将加速增长。
中期：公司石膏板产品59%高市占率下具备较强定价权，中期看好公司产品结构中高端化带来的价格和盈利中枢提升；成本优势构筑较深护城河。
防水市占率或加速提升。2019 年公司联合重组蜀羊、禹王、金拇指等三家区域防水龙头企业快速切入防水市场，2020 年5 月成立北新防水集团，20H 防水业务收入占比约20%，归母净利司是建筑防水行业唯一的央企，在产能、渠道、资金和央企信用背书等方面具备的显著优势，预计长期看市占率仍有较大提升空间。
龙骨配套率有提升空间。公司龙骨业务20H 收入占比12%，19 年增速37%，公司当前正大力发展该业务，预计Q4 配套率进一步提升。考虑到当前龙骨配套率仍较低，后续仍有较大渗透空间。
现金流持续表现优异：公司18 和19 年经营性现金流量净额为28 和20 亿，20Q1-3 为0.8 亿元，主要系防水行业影响，但一般Q4 是重要的回款期，我们预计20 年现金流情况也将维持在较好水平。
投资建议： 预计公司21 年公司归母净利达到39.44 亿元，同比+39.27%，对应PE 为23 倍，当前时点维持“增持”评级。
风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。业绩弹性测算基于一定假设，存在不及预期风险。润2.17 亿元，防水业务收入端受益于新开工的较强韧性与龙头公司市占率的快速提升；成本端受益于沥青价格维持低位（20Q4 同比约有20%降幅），双重利好下预计防水贡献较多利润。考虑到公