投资要点
事件：
公司发布2020 年年报，2020 年全年营收1539.87 亿元，同比+37.25%；归母净利润73.26 亿元，同比+26.39%；扣非归母净利润61.32 亿元，同比+45.74%。
2020 年Q4 营收443.93 亿元，同比+32.82%；归母净利润17.28 亿元，同比+16.36%；扣非归母净利润10.28 亿元，同比+47.70%。
点评：
业务量增速持续亮眼，产品丰富度提升下市场份额有望进一步提升。公司2020 年完成业务量81.37 亿件，同比增长68.46%，市场份额9.76%，市场份额较2019 年提升2.15 个百分点，主要受益于高端消费线上化趋势加速及大力开拓电商件市场，其中Q1-Q4 增速分别为75.15%、85.17%、64.79%和56.01%，增速持续维持高位，2021 年1 月增速59.54%，表现亮眼。预计在线上消费升级趋势和公司产品结构进一步丰富的背景下，公司未来市场份额会延续小幅提升态势。
强品牌力带动时效和经济收入高增长，产品结构改变下单票收入有所降低。20H2 公司各业务收入均维持高增长态势，其中时效件343.98 亿元，同比增长15.60%，主要受益高端消费线上化趋势下，顺丰品牌力获客能力强，时效件收入20H1 和20H2 增速均超15%；经济件239.64 亿元，同比增长55.02%，主要受益特惠专配业务获市场认可，19H2 至今经济件收入增速连续超40%。受特惠件占比提升影响，公司单票收入持续降低，2020年单件收入17.77 元，同比下降18.99%，20Q4 单件收入16.81 元，同比下降15.09%，21 年1 月单件收入17.26 元，同比下降12.39%。
强品牌力下散单和月结客户均有显著增加。散单客户方面，截至2020 年末，个人会员规模达3.8 亿，较2019 年末增加52%；线上月活跃用户近1亿；寄件人数突破2.75 亿人次，同比增长12.4%，其中，线上单量同比去年提升77.71%。月结客户方面，截至2002 年末月结活跃客户达150 万，2020 年月结客户收入同比增长超过30%，其中月销售额万元以上客户大幅增长，月销售额百万级客户占比逐步扩大，电商领域客户占比进一步提升。
新业务快速发展，成功收购嘉里物流后部分业务有望取得跨越式发展。快运业务20 年收入185.17 亿元/+46.27%，全年整体零担货量同比增长超70%，单日峰值货量达6.9 万吨，同比增长103%，营收规模和业务增速在零担快运主流企业中位列第一。冷运业务20 年收入64.97 亿元/+27.53%，积极发展农产品上行和医药供应链业务。同城急送20 年收入31.46 亿元/+61.17%，合作品牌数同比增长超300%，网络覆盖超500 城。国际业务20 年收入59.73 亿元/+110.40%，网络综合能力持续提升。供应链业务20 年收入71.04 亿元/44.45%，新夏晖和顺丰DHL 均取得快速增长。近期，顺丰正推进收购全球领先的第三方物流供应商嘉里物流，供应链和国际业务有望取得跨越式发展。
公司利润来自速运业务，速运业务2020 年净利润率约为6.74%。公司首次披露分部业务经营情况，分为速运（含时效、经济和冷运等）、快运和其他（含供应链、同城配送等）3 个部分。收入方面，2020 年速运、快运和其他业务收入（不含分部间交易）分别为1233.97、193.37 和112.53 亿元，速运占比80.13%。净利润方面，2020 年速运、快运和其他业务净利润（含分部间交易）分别为89.87、-9.08 和-11.25 亿元，快运和其他业务仍未盈利，速运业务净利润率为6.74%。
20 年资本开支多增加于分拣中心，四季度资本开支明显加速。2020 年公司资本开支141.54 亿元，同比增长9.59%，主要增加于分拣中心、土地和车辆，预计与特惠专配业务发展有关。其中Q4 资本开支达到62.80 亿，相对前三季度明显加速。
疫情期间顺丰积极担负社会责任，品牌形象进一步提升。顺丰长期重视社会责任，疫情期间更是将社会责任放在了第一位。武汉封城期间，顺丰航空为国内疫情防控一线运输医疗防疫及生活物资，累计执行航班290 架次，累计运输货物6874 吨。
盈利预测与投资策略。2020 年顺丰依赖长期构建的品牌力壁垒，把握住了行业需求的变化，迎来了戴维斯双击。从2021 年前两月情况来看，今年在高基数下时效件和经济件增速有望继续维持高位。未来，随着产品线的进一步丰富及鄂州机场的投产，预计顺丰有望进一步加深竞争壁垒，朝着全球领先综合物流服务商迈进。我们调整盈利预测，预计2021 至2023 年公司归母净利润分别为90.68、110.29、130.80 亿元，EPS 分别为1.99、2.42、2.87 元，对应3 月17 日收盘价PE 分别为47.2、38.8、32.7 倍。维持“审慎增持”评级。
风险提示：新业务发展不达预期；快递需求低于预期；资本开支超预期；快递行业价格战加剧。