核心观点：
2020 年业绩同比增长191.45%，危废资源化龙头高速发展进行时。公司发布业绩快报，2020 年实现营收83.31 亿元（调整后同比+27.42%），实现归母净利润13.69 亿元（调整后同比+191.45%）。公司收入业绩大幅度增长，主要系2020 年6 月公司完成重大资产重组，收购危废资源化龙头申联、申能环保增厚业绩。此外公司一季度业绩预告，预计2021 年Q1 业绩4.51-5.47 亿元（调整后同比+391%~+496%）。
碳中和+周期品价格上涨，危废深度资源化的技术路线最受追捧。公司通过前后端一体化布局，实现危废深度资源化，2020 年产铜6.2 万吨、锌1 万吨、铅7000 吨等。伴随有色金属价格上涨，产品价格有望抬升带动公司盈利提升。此外，危废资源化可提炼多种再生金属的工艺，兼具环保+循环经济减排属性，与碳中和思路高度协同。
技术优势加持，高盈利模式进入规模扩张期。公司盈利能力高于同行，目前处于规模快速扩张期，危废产能也由2019 年的51 万吨提升至2020 年底的178 万吨，且还有117 万吨危废固废产能待建，对应2020年底产能的0.66 倍。伴随在手产能利用率持续提升以及新建产能投产，公司有望实现盈利高增长。
高盈利模式进入规模扩张期，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.69/18.44/20.91 亿元，按最新收盘价对应PE估值分别为21.7/16.1/14.2 倍。公司作为危废资源化龙头，在手产能持续投产增厚业绩，拟回购1.5-3 亿元用于股权激励，彰显公司发展信心。综合考虑可比公司估值，给予2021 年20 倍PE，对应合理价值6.87 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。项目投产进度低于预期的风险；项目产能利用率低于预期的风险；金属价格波动的风险；存货跌价损失风险。