核心观点：
拟回购股份用于股权激励，彰显公司发展信心。公司公告拟以1.5-3亿元回购股份，回购价格不超过6.6 元/股，预计回购数量占公司总股本的0.42%-0.85%。回购股份拟用于股权激励，调动员工积极性，彰显了公司对未来发展的信心。2021 年1 月以来近15 家环保公司发布增持/回购方案，彰显产业视角对环保行业的持续看好。
周期品价格持续上涨，为公司带来业绩弹性。2020 年6 月，公司收购危废资产进军危废，通过前后端一体化布局，实现危废深度资源化。
申能环保的产品主要是黑铜和冰铜，江西自立的产品主要是从铜合金中提取的金、银、钯、锡、镍等金属，毛利90%以上来自资源化产品。
随着有色金属价格上涨，产品价格有望抬升带动公司盈利提升。
技术优势加持，高盈利模式进入规模扩张期。公司盈利能力高于同行，2018 年申能环保净利率超越阳新鹏富等同行；江西自立净利率和ROE水平也超过同行新金叶。目前公司处于规模快速扩张期，危废产能也由2019 年的51 万吨提升至2020 年底的178 万吨，且还有117 万吨危废固废产能待建，对应2020 年底产能的0.66 倍。伴随在手产能利用率持续提升以及新建产能投产，公司有望实现盈利高增长。
拟回购股份彰显信心，周期品涨价带来业绩弹性，维持“买入”评级。
预计公司2020-2022 年归母净利润分别为12.59/18.37/20.74 亿元，按最新收盘价对应PE 估值分别为21.6/14.8/13.1 倍。公司凭借技术优势和前后端一体化的商业模式，进行危废深度资源化，盈利能力高于同行，目前处于规模快速扩张期。综合考虑可比公司估值，给予2021年20 倍PE，对应合理价值6.84 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。项目投产进度低于预期的风险；项目产能利用率低于预期的风险；金属价格波动的风险；存货跌价损失风险。