投资亮点
首次覆盖天润工业（002283）给予跑赢行业评级，目标价8.45 元，对应15.6 倍2021 年市盈率和13.0 倍2022 年市盈率。理由如下：
公司是重卡行业的龙头供应商，核心产品重卡曲轴市占率超过50%，通过深度绑定下游潍柴动力、康明斯等头部重卡发动机客户，充分享受重卡行业销量中枢提升产生的利润弹性。
我们认为，重卡曲轴对工艺、生产管理的要求高，且客户认证难度较大，公司将长期受益于较高的客户粘性。
重卡行业周期性减弱，行业集中度提升利好供应链龙头公司。
我们认为，重卡保有量中长期中枢提升由以下几个因素推动：
(1)各地治超治限政策持续推进，导致单车运力下降，重卡保有量提升。(2)排放法规升级，2021 年7 月开始全面实施国六排放标准重卡政策，各地加快淘汰国三排放标准车型。(3)物流及基建需求提升，推动重卡保有量提升。
基于客户关系和生产工艺的先发优势，公司积极拓展空气悬架系统业务为第二主业。公司定位于空悬系统解决方案供应商，以系统设计开发能力为核心，实现关键结构件自制。另外，公司通过传统主业积累了国内领先的铸锻件生产加工能力，可实现空气悬架系统内关键结构件的自制。
我们与市场的最大不同？市场普遍担忧公司业绩受重卡行业景气度影响，呈现明显的周期性。我们认为，一方面，重卡行业受支线治超、需求扩张、排放法规升级等因素的共同推动，保有量中枢抬升，周期性减弱。另一方面，公司在轻卡曲轴、连杆等发动机零部件业务上发力，市占率逐步提升，长期有望平滑重卡景气度下行产生的业绩受损。
潜在催化剂：受法规推动，2020 年部分危险货物运输车强制要求装配空气悬架。若法规进一步趋严，商用车强制装配空气悬架的节奏可能会大幅加快。我们认为公司有望依靠客户和技术先发优势，获得由空气悬架业务带来的业绩弹性。另外，公司轻卡曲轴产品的市占率逐步提升，我们认为2021 年有望受益于轻卡市场增长产生业绩弹性。
盈利预测与估值
我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.45 元、0.54 元、0.65 元，CAGR 为20.2%。当前股价对应12.0 倍2021 年市盈率，考虑到公司拓展空气悬架作为第二主业，且已实现小规模配套，我们首次覆盖给予跑赢行业评级和8.45 元目标价，对应15.6 倍2021 年市盈率，较当前股价有31.8%的上行空间。
风险
重卡行业超预期下滑，空气悬架业务拓展不及预期，核心客户收入占比高。