2020 年业绩符合我们预期
公司公布2020 年业绩：收入42.83 亿元，同比增长35.56%；归母净利润11.16 亿元，同比增长31.27%。其中4Q20 收入17.02 亿元，同比增长61.58%，业绩符合预期。
发展趋势
销量持续爆发，龙头地位稳固。2020 年湿法隔膜出货13 亿平，单平均价 2.22 元、净利约0.93 元，净利率36.3%。捷力、纽米经营情况改善明显，捷力扭亏为盈1.76 亿元，净利率20%。我们预计21Q1 出货量5.4 亿平，其中消费类1 亿平以上，第一大客户出货2.5 亿平，受产品结构影响Q1 单平利润降至约0.8 元，一次性费用计提金额较大也对利润造成压力。
产能大幅扩张，回购彰显信心。2020 年公司公新增产线16 条，总数提至46 条，总产能33 亿平。公司拟使用自有资金以不超过180 元/股回购总金额2-4 亿的公司股份以作股权激励，彰显信心。
向前看，我们认为公司未来隔膜业务将保持量增价稳。
行业需求：动力快速爆发，储能潜力较大。大众集团2021年电动车销售目标100 万辆，大众等欧洲车企的全面电动化推动动力锂电需求高景气。储能锂电受益于新能源发电装机量增长和LFP 推动的海外储能性价比提升，增长潜力较大。
公司产能：随下游需求高速扩张。2020 年9 月，公司募投50亿元用于江西及无锡产能扩建项目，匈牙利基地启动建设，规划产能4 亿平，21 年开始爆发放量。我们预计公司2021年实现超20 亿平出货。同时，公司与Polypore 建立合资公司推动干法隔膜产能建设，以匹配未来储能需求的爆发。
隔膜价格：预计基本保持平稳。在行业需求高景气的驱动下，我们预计2021 年基膜价格或维持稳定，涂覆膜溢价受供求关系影响小幅缩小。
期间费用率控制良好，毛利率净利率稳定。公司2020 年销售、管理、财务费用率分别为1.3%、3.6%、4.4%，分别同比变化-0.8ppt、-0.3ppt、+1.3pt。盈利能力方面，公司2020 年毛利率同比下降2.3ppt至42.6%，，净利率同比下降0.9ppt 至26.0%，公司盈利基本稳定。
盈利预测与估值
由于公司产能高速扩张利润率存在提升空间，我们上调2021/2022年净利润8.4%/5.4%至18.42 亿元/28.28 亿元。当前股价对应2022年38.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们上调目标价7.1%至150.00 元，对应47.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有22.2%的上行空间。
风险
全球动力电池需求不及预期，隔膜价格下降超预期。