事件：公司发布2020 年报，营业收入85.77 亿元，同比+16.31%；归母净利润30.47亿元，同比+71.64%；扣非归母净利润29.52 亿元，同比+66.25%；经营性净现金流11.11 亿元，同比-42.57%；EPS 7.53 元。业绩符合市场预期。
点评：
金赛和百克高速增长，购地拖累现金流：2020Q1~Q4，单季度营业收入分别为16.61/22.56/24.82/21.78 亿元，同比-6.43%/+39.54%/+20.96%/+12.84%；归母净利润5.42/7.67/9.50/7.86 亿元，同比+48.59%/112.25%/84.91%/47.15%。
金赛药业在疫情期间调整销售策略，推进渠道下沉，确保新患入组、提升用药时长和长效生长激素占比，收入58.03 亿元，同比+20.34%，净利润27.60 亿元，同比+39.66%；H1/Q3/Q4 收入分别为25.35/17.14/15.54 亿元，同比+18.47%/13.35%/32.78%，净利润分别为11.29/8.60/7.71 亿元，同比+37.14%/27.88%/60.46%，估计Q4 的生长激素新患和纯销均有明显恢复； 百克生物水痘疫苗市场份额保持领先，鼻喷流感疫苗获批上市，收入14.33 亿元，同比+43.30%，净利润4.09 亿元，同比+133.88%，其中鼻喷流感批签发157 万瓶，估计实现收入约4 亿元；
华康药业收入5.83 亿元，同比+0.45%，净利润0.42 亿元，同比-1.48%； 高新地产收入7.25 亿元，同比-23.00%，净利润1.37 亿元，同比-41.62%。
经营性净现金流出现下降主要是房地产公司支付购地款增加所致。
研发管线有序推进，打造综合性生物药大平台：重组人生长激素用于SGA、ISS、PWS、CKD 的适应症，冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、带状疱疹减毒活疫苗、银花泌炎灵片均在推进III 期临床试验；聚乙二醇重组人生长激素的成人生长激素缺乏、SGA、ISS 适应症正在推进II/III 期临床；聚乙二醇重组人生长激素的特纳氏综合征适应症、曲普瑞林微球正在推进II 期临床；金妥昔单抗正在推进Ib/II 期临床；奥曲肽微球、金纳单抗正在推进I 期临床。公司整体研发管线有序推进，创新能力持续提升，逐步打造综合性生物药大平台。
百克生物分拆上市，利好疫苗板块长远发展：百克生物正在推进科创板上市工作，拟募集资金用于年产2000 万人份水痘减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗项目，年产600 万人份吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗项目，年产1000 万人份鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）项目，年产300 万人份狂犬疫苗、300 万人份 Hib 疫苗项目，以及在研产品研发项目。募投项目投产后将大大增强百克生物综合竞争力，利好公司疫苗板块的长远发展。
盈利预测、估值与评级：考虑部分产品市场竞争格局日渐激烈，略下调2021-2022年EPS 预测为9.90/12.44 元（原预测为10.13/12.83 元），新增预测2023 年EPS为15.46 元，现价对应PE 分别为44/35/28 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发及推广不达预期，生长激素竞争加剧。