事件：2021 年3 月11 日，公司发布2020 年年报。2020 年公司实现营业总收入85.77 亿元，同比增长16.3%；归母净利润30.47 亿元，同比增长71.6%；扣非归母净利润29.52 亿元，同比增长66.25%。拟每10 股派发现金红利8元（含税）。
生长激素、鼻喷流感疫苗等是增长核心动力，业绩实现较快增长。追溯金赛药业29.5%股权对应2019 年1-10 月的净利润4.76 亿元，同口径下2020 年实现归母净利润增长约35.3%，疫情后快速恢复、表现突出。全年来看，生物制药业务实现24%收入增长、远超其余板块，收入和毛利占比与2019 年相比继续提升。2020 年生物制药实现收入72.36 亿元（24.26%+）、占比达到84.37%，毛利66.76 亿元、占比接近90%。生长激素、鼻喷流感疫苗等是增长核心动力。
金赛药业：收入58 亿元、同比增长20%，净利润增长40%达到27.6 亿。净利率水平达到47.57%，和2019 年相比继续提升超过6.5 个百分点，历史最高水平。我们预计净利率水平的提升主要和疫情影响上半年销售工作开展、不断激发市场潜力等有关。在疫情背景下，金赛药业坚持合规化发展，通过创新推广模式新客户开发速度显著提升，纯销、新患、新客户等均有所增长。
百克生物：收入14.33 亿元、增长43%，净利润增长134%至4 亿元体量。水痘疫苗持续放量叠加新产品鼻喷流感疫苗上市，2020 年子公司百克生物实现快速增长。通过合理安排生产周期等，2020 年公司水痘疫苗批签发883 万支（23%+），水痘市场继续保持领先地位。此外，公司2020 年正式获批上市的鼻喷流感减毒疫苗批签发156.7 万支，上市首年逐步放量；且该产品改变至液体剂型已获批临床试验。分拆至科创板上市相关工作推进顺利，2021 年2 月获上海证券交易所审核通过。
2020 年销售费用25.82 亿元（2.38%+）、费用率同比下降4 个百分点至30.11%左右，主要与2020 上半年销售工作开展有限有关。管理费用4.79 亿（4.50%+）、费用率同比小幅下降0.6 个百分点至5.58%。研发费用4.75 亿元（28.12%+）、费用率5.53%，与去年同比提升0.5 个百分点。存货余额30.13 亿元、占资产比重18%，与上年同期17.50 亿元相比大幅增加，主要是房地产公司土地储备增加。应收账款及应收票据15.12 亿元、占收入比重18%，上年同期14%、同比提升4 个百分点，预计主要是收入增加、新增产品回款周期较长等有关。
2020 年经营性现金流净额11.11 亿元、同比下滑42.57%。
盈利预测与投资建议：我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为113、142和169 亿元，同比增长31.58%、25.70%、18.90%；归母净利润分别为38.77、49.73 和62.29 亿元，同比增长27.26%、28.26%、25.27%。公司是生长激素行业龙头，受益于行业高景气、2021 年有望持续保持较快增长，维持“买入”
评级。
风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。