核心观点：
极米科技：智能投影设备龙头企业。公司主要产品及服务包括智能投影产品、投影相关配件及互联网增值服务。2017-2020 年，公司营业收入由9.99 亿元增长至28.28 亿元，复合增长率41.48%。归母净利润从2017 年的1,467 万元增长至2020 年的2.69 亿元，复合增长率163.44%。公司设计能力出众，多次夺得涵盖世界四大工业设计奖的国际权威大奖，并凭借出色的算法开发能力，大幅优化客户体验。
投影市场前景广阔，产品结构持续变化。根据招股书援引IDC 数据，2016 至2019 年，中国投影设备出货量年均复合增速为22.4%。从场景结构来看：消费级市场成为智能投影领域主打细分市场；从光源结构来看：采用LED 光源逐渐成为产品主流；从销售渠道来看，线上销售成为投影设备放量的重要渠道。从社会变化趋势来看，消费升级叠加智能家居化趋势，将共同推动智能投影设备销量增长。
行业地位保持领先，不断优化销售渠道。公司是中国最大的投影设备厂商，根据招股书援引IDC 数据，2018、2019 及2020 年上半年，公司出货量保持中国第一，2020 年H1 公司市场份额达到22.2%。公司主要通过线上进行销售，线上线下共同发力，并积极拓展海外市场，推动出货量高速增长。
21-23 年业绩分别为9.17 元/股、13.01 元/股、18.95 元/股。我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入40.76/56.89/76.78 亿元，归母净利润4.58/6.50/9.47 亿元。参考可比公司的估值水平，我们认为以2021 年业绩来看给予公司55~65 倍PE，对应的每股合理价值区间为504.30~596.00 元。
风险提示。宏观经济变化导致市场需求下滑风险、部分核心零部件依赖外购风险、汇率变动风险、技术研发风险。