投资要点：
国内智能投影设备行业龙头，收入规模持续增长，盈利能力快速提升。极米科技成立于2013 年11 月，主营业务是智能投影产品的研发、生产及销售，同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务。公司2018-2020 年分别实现营业收入16.59 亿元、21.16 亿元、28.28 亿元，同比增长66.1%、27.6%及33.6%。随着产品结构升级及毛利率提升，2019-2020 年净利润大幅提升，同比分别增长881.4%及187.9%，2020 年净利润达2.69 亿元，净利率9.5%。
消费级投影产品渗透提升，可展望空间巨大。2016 年以来受消费级场景渗透、全新光源应用及线上渠道放量等因素驱动，投影行业进入迅速发展阶段。IDC 预计到 2024 年。中国投影设备市场出货量将达到近千万台规模。而近年来在投影整机智能化水平和画质水平的迅速提升下，智能投影产品迅速由商用场景向公司产品所在的消费场景渗透。据IDC 数据，2017-2019 年消费级投影行业出货量的年均复合增速达46.5%。我们以国内彩电市场规模及消费级投影的渗透率为主要变量，测算国内消费级投影市场规模。假设2020-2024 年消费级投影出货占比年均提升2pct，则测算可得到2024 年消费级投影出货量达760 万台，2019-2024年复合增速为22.2%。
公司产品国内定位中高端，技术行业领先，市场份额第一。我们认为，新兴消费电器行业往往存在这样的特征：在渗透率加速提升的阶段形成竞争的两极分化，中低端产品的竞争品牌数量变多，价格带拥挤；而极少数头部企业依靠产品、技术的领先优势获得品牌溢价，实现均价及份额的同时走高。因此对于这个阶段的头部公司而言，我们认为维持产品技术的领先优势，是维持品牌销售正循环的重要竞争力。极米以中高端产品定位获取了市场第一的份额，背后即是技术积累带来的产品竞争力。目前公司核心技术光机设计能力不断积累，自研比例仍有望继续提升，一方面降低外部依赖及生产成本，另一方面助力维持产品端的领先优势。
盈利预测及投资建议。我们认为作为传统平板电视的替代与补充，消费级投影机受益于终端消费升级及现实需求的大屏化，未来渗透率仍有较大提升空间。公司作为国内投影设备行业龙头企业，技术端及品牌端均具备累积优势，份额有望继续提升，预计仍将取得快于行业的增长。核心部件自研比例的增加及终端产品结构升级，亦将带动公司毛利率继续上提，带来盈利能力的提升。我们预计公司2021年-2023 年实现归母净利润4.2 亿元，5.9 亿元及7.8 亿元，同比增长57%，41%及32%。以2021 年IPO 后总股本计算，对应2021-2023 年EPS 分别为8.43，11.87 及15.60 元。参考公司未来三年复合增速，给予公司2021 年40x-45xPE估值，对应合理价值区间为337.2 元-379.35 元。首次覆盖，给予“优于大市”
评级。风险提示。（1）核心零部件外购风险。（2）行业竞争加剧风险。