核心观点：
公司公告2020 年业绩快报，收入端持续加速增长。2020 年收入112.6亿元（YoY +20.4%），归母净利9.4 亿元（YoY +13.9%），对应净利率8.3%（YoY -0.5pct）；Q4 收入41.8 亿元（YoY +35%），归母净利润2.9 亿元（YoY +43%），对应净利润率7.1%（YoY +0.4pct）。
Q4 收入增长超预期，主要原因：（1）外销实现高速增长。公司于2020年12 月24 日公告再次调增杭州九阳向SharkNinja (Hong Kong)销售商品金额8000 万元，调增后，2020 年度日常关联交易预计的销售商品额度为7.8 亿元。（2）内销线上渠道持续快速增长。（3）政府收储子公司部分土地，搬迁补偿金带来收入2.3 亿。Q4 归母净利实现快速增长，主要由于：政府收储子公司部分土地，搬迁补偿金带来收益1.35亿，扣除这部分影响，归母净利同比基本持平，扣非归母净利增长慢于收入，我们认为主要由于：（1）公司加大营销，双十一、双十二投入的销售费用增加；（2）外销占比提升，而外销的毛利率低于内销。
注重新品研发+拓展新兴渠道，未来收入、利润将实现良好增长。产品端，公司传统品类不断优化升级，同时积极寻求多元化突破，积极与IP 合作搭配萌潮产品打入年轻群体。渠道端，公司在线上大力投入电商直播等新兴渠道，将享受电商渠道发展红利；线下公司坚持“渠道围绕客流”的经营策略，稳步推进O2O 和新零售渠道的建设。
投资建议：我们预计行业集中度持续提升，预测 2020-22 年归母净利为9.4、10.6、11.9 亿元，最新收盘价对应2021 年22xPE。参考可比公司2021 年平均PE 估值30-31 倍，公司为小家电创新龙头，渠道力、产品力持续提升，给予九阳 2021 年30xPE，对应合理价值41.62 元人民币/股，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广低于预期；原材料价格上涨；行业竞争恶化。