投资要点
公司披露2020 年业绩快报，预计2020 年实现营收51.03 亿元，同比+9.41%，归母净利12.51亿元，同比+27.26%，其中，推出单四季度实现营收18.8 亿元，同比+21.9%，归母净利5.2亿，同比+77.8%，大超预期。
2020 全年业绩超预期，我们判断主因：①克服疫情影响，收入逆势增长，尤其Q3、Q4 单季收入增速分别为39.5%、21.9%，公司收入自2019 年三季度开始连续4 个季度下滑，2020年三季度、四季度持续修正并大幅增长，体现出色的内部管控能力，对抗疫情和精装冲击取得一定成效。②新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）投资的企业2020 年在科创板发行上市公允价值上升，相应的投资收益增加。③公司净利率提升，我们推算Q4 净利率约为27.5%，20Q3、19Q4 分别为26.7%、18.8%，与净利率更高的零售业务持续回暖有关，同时优质工程项目加快增长，单季度所得税率有一定同环比下行。
2020 年公司披露第三期股权激励（草案）。激励对象共143 人，股票数量1900 万股占总股本1.21%，授予价格7 元（2020 年10 月9 日收盘16.47 元），2020-2022 年3 个会计考核年度，解除限售比例30%、30%、40%，以2017-2019 年度平均扣非净利润（8.84 亿元）为基数，要求增长比例为2020（+8.5%，即9.6 亿元），2021（+23%，即10.88 亿元），2022（+38%，即12.2 亿元），考核业绩值同样为扣非后归母，同时扣除激励相关费用。预计股份支付费用合计1.31 亿元，2020-2023 年分别摊销1274.58 万元、6992 万元、3386.75 万元、1456.67 万元。
房屋销售高景气，C 端建材龙头直接受益。2021 年2 月百强房企销售额合计7493.5 亿元，同比增长155.5%，比2019 年同期增长64%；同时，1 月百强房企销售额合计9863 亿，同比增长71%，去年12 月、11 月同比增速分别为28%、19%。此外，二手房交易景气环比上升，1 月北上广深等18 个城市链家二手房实际成交量环比增加23%，成交绝对水平处在2019 年以来新高。新房、二手房销售高景气推动装修需求向上，只是落地时间有差，二手交易对C端需求拉动更直接。此外，1 月装修行业存在提前返乡情况（主因天气寒冷不利施工和防疫考虑），部分装修需求积压延后，我们看好节后小阳春表现。（数据：克尔瑞、贝壳）投资建议：持续看好地产销售与竣工带动装修景气上行，同时消费属性强成本传导能力历史验证，未来发展空间可聚焦区域开拓、同心圆产业链拓展、市占率提升、市政发力，激励方案（草案）出台，提振信心，体现决心。根据业绩快报调整盈利预测，我们预计2020-22年归母净利分别为12.5 亿元、15.0 亿元、16.7 亿元，EPS 分别为0.79、0.96、1.06 元，3月1 日股价对应动态PE 分别为24.6x、20.4x、18.3x，维持“审慎增持”评级。
风险提示：华东精装加速渗透；建筑工程业务增长空间不及预期；工程业务的应收风险。