伟星新材是建材行业中具备鲜明特色的优秀公司，在不断变化的外部环境中始终坚守“长期可持续发展”的企业文化，打造百年老店，用消费品的思路做工业品，把隐蔽性的装修辅材做成了具备品牌力的产品+服务提供商，解决消费者痛点，渠道精细化程度极高，具备强壁垒。本篇是我们伟星新材系列深度报告的第一篇，从财务报表的角度切入，分析公司的竞争优势。我们认为，未来在强渠道优势下，叠加新品类，有望为公司提供持续成长性支撑，维持公司“买入”评级。
企业文化与渠道优势：追求长期可持续发展、扁平化渠道具备强壁垒。公司是塑料管道公司优秀企业，围绕“长期可持续发展”的企业文化，1）零售端渠道扁平化，对终端控制力强，形成了高端品牌定位-渠道利润高-更优质的产品及服务-高端品牌定位进一步巩固的优势闭环，竞争壁垒高；2）房建工程及市政公司重视下游客户质量及业务的利润率及现金流情况，抗风险能力强。
毛利率：独立于原材料价格波动持续向上。对比三家塑料管道上市公司，伟星新材能够实现对原材料价格波动的传导，尤其是以零售为主的 PPR 管道，毛利率稳步提升，具备定价能力，PVC 及 PE 管道通过不断优化客户，实现利润率提升。今年由于原油价格上涨，PPR/PVC/PE 等原材料价格有所上涨，公司已于年初调价进行成本传导，预计全年利润率仍然具备稳中有升的潜力。
现金流：收现比及净利润含金量大于 1，高分红与投资者共享成长。公司现金流优异，收现比及经营活动现金流量净额/净利润持续大于 1，上市 10 年来累计分红40.20 亿元，远超上市以来的累计直接融资 11.40 亿元，平均分红率 76%，与投资者共同分享公司的持续增长。
ROE：与消费白马相媲美。公司近年来 ROE 稳定在 25%以上，与海天味业、贵州茅台等公司基本相当，得益于较好的净利率水平及资产周转率。但与其余消费品公司比较，塑料管道更新频率低，是消费者痛点所在，理论上下游客户购买产品的“犯错”成本更高，更重视产品及服务质量。在房屋由金融属性回归产品属性，下游客户对居住质量要求提升的背景下，公司未来市占率提升空间较大，且有望依托渠道优势，叠加新品类，提供持续成长性。
风险因素：零售端受精装房冲击过大风险；新业务拓展不及预期风险。
投资建议：考虑到疫情得到控制后的需求恢复，公司受到阶段性销量较差带来的单位折旧摊销较高影响减弱，以及公司通过提价进行成本传导，预计 2021 年扣非净利润率仍能稳中有升。上调公司 2020-2022 年 EPS 预测至 0.79/0.95/1.09 元（原预测为 0.70/0.79/0.86 元），参考公司历史估值水平，给予公司 2021 年 28 倍 PE，对应目标价 26.60 元，维持“买入”评级。