2020 年业绩预告超过我们及市场预期
公司发布2020 年业绩快报，全年营收51.0 亿元，同比增长9.4%，归母净利润12.5 亿元，同比增长27.3%，其中4Q20 营业收入为18.9 亿元，同比+21.9%，归母净利润为5.2 亿元，同比+77%，超出我们及市场预期，主要系营收增长及费用管控超出预期。
1）需求旺盛，4Q20 营收增速维持高位：受益于下游竣工需求旺盛，公司延续三季度高增态势，4Q20 营收增速保持高增长，同比+22%，环比+33%。2）投资收益贡献超额利润：公司旗下投资机构投资的两家企业均于2020 年下半年登录科创板上市，我们估算合计贡献7-8000 万投资收益，其中预计4Q20 约4000 万，扣除后4Q20 净利润仍高达~4.8 亿元，同比+64%。3）4Q20 所得税显著下降，带动公司税后净利大幅上升：我们估计公司4Q20 所得税仅3000 万元，对应所得税率仅5.5%，同比-16.4ppt，环比-9.2ppt，带动公司净利率同比+8.6ppt 至27.5%。
关注要点
竣工需求旺盛，行业景气向上。我们认为，2020 年三、四季度行业景气度持续向好，消费建材龙头在下半年销量快速提速上行，展现旺盛的竣工需求。展望未来2-3 年，我们认为2017-18 年旺盛的新开工有望逐步转化为竣工，竣工有望快速向上回暖，利好公司业绩增速。
历经低谷终迎曙光，内生增长动能稳步上行。我们认为，过去几年因精装房快速增长，公司零售业务受到较大压力。但展望未来，我们认为，华东精装房已然接近天花板、步伐放缓，并有望先行进入存量市场，公司已度过了艰难时光；同时，公司在消费者中具备高端品牌形象，在强化渠道建设和“星管家”服务质量下，通过“同心圆”多元品类战略，公司凭借C 端优势实现持续高质量的稳健增长。
原材料成本上升，优质客户结构转移毛利率压力。2021 年来，由于全球流动性充裕、通胀预期上行，公司原材料价格大幅上行，当前时点（3-1）PPR/PVC 价格较2020 年年底已上涨19%/24%，对公司成本存有一定压力。但我们认为，公司具备优质的C 端客户资源，在成本上升周期，能够凭借产品+服务一体化优势，提升产品价格，向下游转移毛利率压力。
估值与建议
由于上调公司量价假设以及下调公司费用率假设，我们上调公司2020/2021e EPS 21%/16%至0.79/0.86 元，并引2022e EPS 1.00 元（同比+17%）。当前股价对应2021e/22e 22.8x/19.4x P/E。我们暂维持公司目标价24 元不变，对应2021e/22e 27.9x/24.0x P/E，隐含23%的上行间。
风险
竣工需求不及预期；精装房对公司零售业务的冲击超预期。