事项：
九阳股份发布2020 年度业绩快报，公司预计2020 年实现营业总收入112.63亿元，同比增长20.44%，预计归母净利润9.39 亿元，同比增长13.94%。单季度来看，Q4 预计实现营业总收入41.80 亿元，同比增长35.0%，预计归母净利润2.95 亿元，同比增长43.0%。
评论：
线上景气+线下回暖，经营表现环比加速。公司预计20Q4 实现营业总收入41.80亿元，同比增长35.0%，较20Q3（+22.1%）明显加速，主要系内外销市场表现均较为亮眼。产品端：公司在推动SKY 系列产品进入主销价位段的同时积极布局符合年轻消费者需求的长尾品类，持续加强IP 联名的合作，目前已拥有Line Friends、宝可梦、喜茶、可口可乐等多款萌潮系列；渠道端：公司积极推动线上线下渠道融合的新零售模式，线上加码直播等布局，阿里平台数据显示20Q4 九阳厨房小家电线上销售额同比增长18%，延续前期的增长态势；线下拓展以Shopping Mall 为代表的高价值新兴渠道，随着疫情趋缓、线下商场客流的恢复，此前线下的优质布局料将为公司后续增长贡献动力。另外，公司于12 月24 日再次调增向SharkNinja （Hong Kong） Company Limited 的全年销售金额至7.8 亿元（前值：7.0 亿元），预计较2019 年（实际销售额3.86亿元）增长102%，或主要系供应链内移及海外小家电需求持续释放推动。
龙头韧性依旧，盈利稳中有升。公司预计全年营业利润10.66 亿元，同比增长13.07%，预计归母净利润9.39 亿元，同比增长13.94%，其中20Q4 预计归母净利润2.95 亿元，同比增长43%，较前期明显恢复（20Q3+6.8%）。预计公司20Q4 归母净利率7.1%，同比提升0.4pct，或主要系：1）产品结构的优化。
随着疫情趋缓线下商超客流恢复，我们预计公司线下渠道将迎来复苏，核心品类SKY 优势或进一步凸显。2）政府收储子公司部分土地，预计该事项可增加收益1.35 亿元，料将对四季度贡献明显业绩增量。
增持乐秀科技股份，品类布局日益完善。2020 年12 月公司控股孙公司珠海横琴玖玖以现金出资346 万元受让乐秀科技0.35%股权并以现金1454 万元增资乐秀科技。交易完成后，王旭宁（公司实控人）、朱泽春（监事）和珠海横琴玖玖合计持有乐秀科技12%股权。此次交易帮助公司加码布局个护电器品类，利于与公司主营的厨房、清洁家电产品形成战略上的有机结合，进一步拓展公司在智能家居领域的外延式发展。品牌方面，公司已经拥有“九阳”、“shark”
和“独奏”三大品牌，目前独奏和Shark 品牌仍在品牌的加速培育期，未来有望充分发挥九阳和Shark 的产品优势，为用户提供套系化优质产品。
盈利预测、估值及投资评级：考虑到渠道恢复及产品结构的优化，我们上调公司20/21/22 年EPS 预测分别至1.22/1.34/1.49 元（前值：1.14/1.27/1.42 元），对应PE 分别为25/23/20 倍。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现，多品牌协同效应将逐步释放，未来发展值得期待。参考可比公司估值，调整公司目标价至38 元（原值：50 元），对应21 年28 倍PE，公司经营表现稳健，龙头优势依旧，维持“强推”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。