事项：
公司发布2020 年年度业绩快报，2020 年公司实现营业总收入151.67 亿元，同比下降21.56%；实现归属于上市公司股东的净利润8.02 亿元，同比下降48.21%。
评论：
终端持续复苏降幅收窄，2021 年全面复苏可期。2020 年单Q4 公司预计实现收入57.17 元，同降5.92%，归母净利润5.86 亿元，同增142.0%，业绩表现基本符合预期。单季收入降幅较Q3 的26.3%明显收窄，终端持续复苏向好，业绩同增142.0%大幅提升，预计主要系法国业务出表减轻亏损、童装等原有业务盈利贡献所得。具体看童装和休闲装业务，推测童装业务趋势向好，仍为利润贡献的主要来源。作为童装行业的龙头，主品牌巴拉巴拉品牌优势、规模优势凸显，并持续布局云店等渠道，推出IP 款、联名款强化产品力，后疫情时代有望补位优质渠道持续扩大市场份额。休闲装业务方面，森马主品牌持续调整修复，注重爆款打造以及提高产品科技性、功能性，2021 年持续好转可期。从渠道布局来看，公司持续推进新零售布局，线上线下相结合，线下持续推进精细化管理，加强私域流量管理，线上小程序、直播带货、云店等新渠道布局稳步推进，未来保持双位数增长可期。
单季盈利水平改善明显，库存水平持续向好。预计2020 年公司净利率约5.29%，同降2.72pcts，受益于法国业务出表减轻亏损，单Q4 净利率约为10.25%改善明显。存货方面，2020 年以来公司存货水平持续下降，质量改善压力减轻趋势向好。报告期公司新计提存货跌价准备4.55 亿元，占2019 年归母净利润的29.38%，转销5.60 亿元，期末跌价余额5.70 亿元规模持续降低，主要受益于法国业务的剥离、库存促销以及管理到位，库存管控有效。此外，公司持续推进柔性供应链建设，降低期货比例。随着行业终端的持续回暖，经销商订货信心有望持续提升，柔性供应链对运营效率提升或有更大贡献。
高管增持彰显信心，长期看好维持“强推”评级。我们持续看好公司在业务布局、产品品牌以及渠道网络等方面的发展优势，休闲装调整向好、渠道新零售布局精细化以及柔性供应链改革不断补足短板，疫情过后我们长期看好公司童装业务和电商渠道发展潜力。在法国业务剥离、高管增持股份提升、存货结构良好等背景下，2021 年公司收入业绩全面复苏可期。根据公司实际运营情况，我们略调整公司盈利预测，将2020-2022 年预计归母净利润由7.49/15.60/18.28亿元调整为8.02/15.33/18.36 亿元，对应EPS 分别为0.30/0.57/0.68 元，对应当前股价PE 分别为31/16/14 倍。考虑到行业持续复苏行情及公司基本面优势，维持目标价10.76 元/股，对应2021 年估值19X，维持“强推”评级。
风险提示：国内外疫情大幅冲击终端销售；童装以及休闲装行业竞争格局发生重大变化。