20Q4 营收同比增速较 20Q3 环比下降，维持“买入”评级2 月 26 日公司发布业绩快报，预计 2020 年实现营收 50.8 亿元，同比-6.5%，预计同期归母净利达 10.1 亿元，同比+2.1%，低于我们此前预期的收入 58.5亿元、归母净利 10.5 亿元，主要系疫情影响下开店速度受负面影响（2020预期净开 418 家、实际净开 178 家）。其中 20Q4 营收同比+6.5%，增速环比-11.4pct，我们分析主要系 21 年春节较晚，加盟商春节备货滞后至 1 月所致。考虑到经济修复推动黄金珠宝持续增长，婚庆需求集中释放，公司2021 年经营或加速修复。我们预测 2020-22 年公司 EPS 为 1.38、1.79、2.03 元（前值 1.43、1.73、2.01 元），维持“买入”评级。
2020Q4 展店环比显著提速，电商继续保持快速发展公司 20Q1-Q4 净开门店-9、3、15、169 家，展店季度环比有显著提速，但因疫情影响下，三四线城市黄金珠宝消费 20Q4 尚未完全恢复，因此 20Q4展店同比 19Q4 的 224 家仍有明显放缓。电商继续保持较快发展，2020 年线上渠道实现营收 9.7 亿元，同比+93.9%，其中 Q4 实现营收 2.7 亿元，同比增长 122.0%。整体看，公司线下渠道受疫情影响展店同比放缓，21Q1经营有进一步修复空间；线上渠道则受益于公司出色的数字化运营能力、业内领先的电商布局及优秀的产品力，2021 销售有望继续保持快速增长。
收入结构变化、盈利水平提升，公司归母净利改善好于营收端2020 年全年营收同比录得负增长、归母净利同比录得正增长，我们认为二者增速差主要来自：1）加盟展店放缓，自营收入占比提升；2）公司镶嵌品类销售占比提升，使得公司毛利率提升所致。20Q1-Q3 销售毛利率达44.3%，同比+10.56pct；20Q4 公司线上渠道营收继续保持高增，我们认为公司毛利率将继续保持较高水平。
公司 2021 年有望在线上渠道继续快速发展及盈利能力进一步改善疫情期间公司凭借行业内相对领先的电商布局，经营率先恢复，归母净利继续录得正增长。通胀预期背景下黄金珠宝行业景气上行，看好公司 21Q1 春节备货、节后补货带来的营收迅速修复；及 2021 年线下渠道进一步扩张，线上销售继续保持快速增长。综合业绩快报，我们调整 2020-22 年公司预测 EPS 为 1.38、1.79、2.03 元（前值 1.43、1.73、2.01 元），参考 Wind可比公司 2021 年一致性预期 17.35x PE，考虑公司在线上渠道布局、钻石镶嵌品类的综合优势在行业景气上行背景下进一步凸显，认可公司 2021 年22x PE，目标价 39.38 元（前值 37.18 元），维持“买入”评级。
风险提示：婚庆需求释放不及预期，黄金价格大幅波动，国际品牌渠道下沉。