MDI 货源紧张景气上行，未来MDI 行业产能扩张主要来自万华化学。聚合MDI 在20 年四季度经历短暂的淡季后，近两个月又迎来连续上涨，根据卓创数据，聚合MDI 最新价格27,050 元/吨，最近两个月涨幅59%，比去年同期上涨117%，创出近三年新高；纯MDI 价格最新价格27,350 元/吨，虽然没有创出20 的四季度以来的新高，但21 年年初以来也上涨了25.75%。当前MDI全球货源紧张，需求端，全球经济回暖，MDI 凭借优异性能在下游应用不断提升，未来几年MDI 需求方面依然能保持高个位数增长，预计每年全球MDI需求增量在35 万吨以上；供给端，未来全球MDI 扩产基本来自于万华化学，万华之前MDI 产能210 万吨，全球第一，除了本次烟台基地通过技改增加了50 万吨产能外，福建基地将建设40 万吨，宁波有望通过技改增加30 万吨，未来产能将达到330 万吨，规模优势会不断扩大。短期来看，巴斯夫在美国的装置宣布不可抗力，科思创、陶氏装置降负荷，日本东曹开工不稳，聚合MDI 全球货源紧张，预计3 月份价格还会继续上涨。
石化行业不断做大做强，并发展聚烯烃下游高性能材料。2015 年以前，万华主要收入来自于聚氨酯产品，2015 年8 月，PO/AE 一体化项目的投产成功，使公司进入石化行业的C3/C4 领域，是公司从“万华聚氨酯”向“万华化学”
发展的重要一步。随后公司加大多元化进程，于2018 年12 月在烟台工业园开工建设乙烯项目及配套设施，一期包括100 万吨乙烯联合装置、40 万吨PVC装置、15 万吨EO 装置、45 万吨LLDPE 装置、30/65 万吨PO/SM 装置、5万吨丁二烯装置，2020 年11 月9 日，公司乙烯项目投产成功，标志着公司正式进入石化行业的C2 领域。19 年12 月，公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目获公示，二期项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120 万吨乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等。此外，根据烟台市生态环境局的消息，20 年7 月23 日，公司烟台工业园的双酚A 一体化项目正式开工，包括53 万吨异丙苯、65 万吨苯酚丙酮和48 万吨双酚A。未来，公司不仅要持续做大做强石化产品，还将利用现有工业园乙烯产业链优势，大力开拓聚烯烃高性能材料平台和材料业务的高端下游应用。
新材料和精细化工领域不断开拓，将成为国际一流的化工新材料公司。公司当前已在全球建成烟台、宁波、匈牙利三大一体化化工工业园，珠海基地也在不断扩能，另外，同时开工建设万华福建工业园和四川眉山工业园。新材料和精细化工领域，除了原有的TPU、SAP、PMMA、水性涂料等产品外，将在四川眉目工业园建设锂电池三元正极材料和可降解塑料，此外，公司还储备了POE、半导体材料、柠檬醛、香精香料、VA、VE 等多个高端产品。公司正在不断的走多元化、全球化，未来将是中国最大的化工新材料公司，也将成为国际一流的化工新材料公司。
维持“强烈推荐-A”投资评级。由于公司大部分主营产品（MDI、TDI 及石化产品等）价格都大幅上涨，以及公司MDI 产能增加，上调公司盈利预测。预计公司20-22 年实现收入738 亿、1155 亿和1250 亿元，实现归母净利润96.77 亿、191.86 亿和224.03 亿，EPS 分别为3.08 元、6.11 元和7.14 元，PE 分别为41.8倍、21.1 倍和18.1 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险。