事件：公司发布2020 年度业绩快报，公司2020 年实现营业收入17.7 亿元，YoY+5.1%；实现归母净利润5.43 亿元，YoY+18.1%。Q4 单季度实现收入5.9 亿元，YoY+9.6%。实现归母净利润2.1 亿元，YoY+33.3%。
盈利能力提升，业绩保持较快增长。公司Q4 单季度收入增速较Q3 单季度21.2%的水平有所放缓，归母净利增速则保持一致的较高水平，公司Q4 盈利能力明显提升；期间公司产品上游原材料成本上涨较多，对毛利率产生一定压力，公司盈利能力的提升预计一方面与市场规模提升带来规模效应、内部挖潜降耗提升生产效率有关，另一方面与公司积极有效控制费用等因素有关。
渗透率持续提升，集成灶行业高增确定性较强。集成灶相对于传统分体式烟机灶具，在油烟吸净率、空间节省等方面具有较明显优势，强产品力驱动下，行业增速保持较高水平，根据中怡康数据，我国集成灶市场2015-2019 年零售额和零售量的年复合增速分别为35.0%和32.1%，2019 年集成灶渗透率提升至11%，根据奥维云网，2020 年集成灶行业在新冠疫情的不利影响下依旧保持了13.9%和12.0%的较高增长。展望未来，供给端，集成灶企业持续迭代产品功能和品类，并积极推进从三、四线主要市场向一、二线市场的开拓；需求端，当前集成灶渗透率仍较低，消费者对集成灶的接受度加速提升，为行业长期高增注入较强驱动，短期维度，20 年下半年起商品房销售同比保持高增及21 年竣工大年预期对集成灶需求形成较强牵引。
龙头优势明显，产品、渠道、品牌多维度积极进取。公司为国内集成灶行业的首创者和领军企业，龙头优势明显，根据奥维云网数据，2020 年美大集成灶线下销售额份额为19.6%，行业居首。行业当前处于快速增长期，市场格局尚未完全稳定，公司在产品、渠道、品牌端积极发力，有望享受行业红利，长期增长可期。生产端，公司新增110 万台产能计划（其中集成灶80 万台）已基本建成，产能优势进一步巩固；渠道端，公司线下优势明显，并保持横向及纵向的扩张，特别是重点推进从三四线城市向一二线城市扩张，截止20Q3，公司有1500 个经销商，每年净增100 多个，3200 个门店（不含KA），每年净增500 家左右，平均门店面积从过去几年的120 平米增长到160 平米；线上渠道方面，公司虽然布局较晚，但在20 年发力下市占率也得到明显提升。
品牌端，公司推进美大+天牛双品牌战略，其中天牛品牌为20 年上半年推出，定位低于美大品牌，差异化的双品牌战略有助于公司获取更高市占率，天牛品牌建设进展顺利，截至20Q3，已签约300 多家经销商，开设超过30 家门店。
维持“强烈推荐-A”投资评级。公司当前龙头优势明显，并在产品、渠道、品牌等多维度积极发力，竞争力进一步增强，有望享受行业高增长红利，稳健增长可期。我们预计公司21-22 年归母净利润6.5/7.8 亿元，对应PE 估值18.1/15.1X，维持强烈推荐-A 评级。
风险提示：上游原材料成本持续提升，行业竞争加剧，下游需求不及预期。