公司近况
1 月14 日，文远知行完成B2/B3 轮融资，B 轮总融资金额达到3.1 亿美元。
公司母公司宇通集团为战略领头方，集团于去年12 月已经参与文远知行B1 轮战投，投资金额为2 亿美元。短期看行业需求筑底，中期看国内需求及份额回升、海外市场突破，长期看智能化带来产品升级、商业模式革新，我们重申推荐逻辑。
评论
持续大力投入研发，积极布局前瞻业务。公司是行业内创新技术布局的引领者，在近几年行业下行周期中表现尤为突出。2017 年以来公司在保持较好盈利水平的基础上，持续大力投入研发，致力于以高研发水平和高售价迎合中国客车市场的需求升级，2018 年至今，公司研发费用率持续保持在5%以上。研发投入主要投向氢燃料电池和自动驾驶两项前瞻领域，并且已经形成了一定的技术储备和先发优势。公司2009 年即开始研发氢燃料电池客车，自2018 年8 月起率先于郑州市投放试用，截至目前已安全运营超600 万公里；公司于2013 年即开始布局自动驾驶技术，2019年公司L4 级别无人驾驶巴士亮相博鳌亚洲论坛，2020 年，公司发布WITGO智慧出行品牌，发布自动驾驶巴士小宇、智能驾驶公交U12。
Robobus/mini-Robobus 市场空间广阔，跨界协作推进商业化落地。我们认为Robobus 可以首先应用于中低速、相对固定路线的行驶，是高级别自动驾驶能够较快实现商业化落地的场景之一。可应用于封闭园区、港口、公园乃至站点接驳等场景，未来市场空间广阔。战略投资后，公司和文远知行计划将推动自动驾驶在微循环巴士、公交车和其他商用场景的应用，我们认为，文远知行技术能力突出，2017 年成立至今已经先后实现了自动驾驶汽车的量产、落地和运营；公司作为全球客车龙头，具有品牌、产品、销售和服务优势。我们认为双方可以在技术和产品方面形成协同，未来有望在技术研发、车辆平台、出行运营等多个关键领域深度合作。
智能化带来创新型商业模式，打破传统客车需求瓶颈。中长期看，我们预计国内公交市场容量能够达到90-100 万辆，对应年替换需求中枢在12万辆左右，座位客车等其他大中客需求在5 万辆左右，行业空间的相对有限是市场对公司长期增长的主要担忧。我们认为伴随客车智能化渗透率提升，不仅将驱动产品升级、单车价值提升，也将带来商业模式的创新。我们认为，商业模式的转变是估值重塑的前提，目前潜在的商业模式革新主要体现为，从传统产品制造厂商向基于智能化的数据服务、车辆运营和车路协同平台的综合出行方案提供商转型。
估值建议
公司目前股价对应2021 年17.1 倍P/E。我们维持跑赢行业评级和盈利预测不变，维持19.5 元目标价不变，对应2021 年20 倍P/E，较当前股价有17.4%上行空间。
风险
疫情反复，影响客车行业复苏。