事件：
（1）股权收购：公司于2021/2/7与普京陶瓷、自然人冼伟泰及至美善德签署了收购协议，公司以4.01亿元受让普京陶瓷持有的至美善德58.9706%的股权，并以现金2.5亿元认缴其新增注册资本4411.76万元，股权受让及增资后，至美善德注册资本由1.2亿元增至1.64亿元，公司将持有其70%股权，普京陶瓷将持有其30%股权。
（2）可转债发行：公司发布公开发行可转换公司债券预案，发行不超过1168.93万张（含）债券，每张面值人民币100元，按面值发行，即发行规模不超过11.69亿元（含）。其中，5.31亿元拟用于收购至美善德股权并增资项目，2.98亿元拟用于数字化管理系统及智能仓库建设项目，剩余3.40亿元用于补充流动资金。
评论：
1、发行可转债融资，加速华东产能布局
公司目前共有广东清远、广东佛山和广西藤县（在建）三大生产基地，总设计产能达1.43亿平米，当前在产产能超8000万平米（1月份藤县二期三条日产3万平米产线点火）。此次收购标的至美善德位于江西省高安市，具备完善的交通网络，也是国内较为成熟的建筑陶瓷产业集群区域之一。至美善德全部权益账面价值为6.34亿元，评估价值为6.78亿元，增值率为6.94%。此次收购完成后，公司可获江西基地（980亩工业用地）并新增9条陶瓷生产线（年产约4000万平米的陶瓷砖/板），总规划产能可达1.47亿平米，提高规模效应可期，并有利于加速华东市场产能布局，是继广西藤县后继续推进全国性产能布局的第二步。
2、多品类生产工艺叠加品牌优势，协同助力开拓市场
公司本身为国内陶瓷大板/薄板/岩板的推行先锋，1月份6100×1830×10.5mm大板问世，在产品端有着领先于市场的优势。从投入产出角度考虑，公司逐渐淘汰自有的小规格产品产线。而普京陶瓷拥有从300×300mm到600×1200mm规格的产品，有利于完善公司的品类结构。江西建筑陶瓷产业链相比广东，在陶瓷砖品牌营销上尚较薄弱，但OEM经验较足。华东为公司重要的销售市场，2020H1华东收入占比达27%，此次股权收购有利于公司快速获得成熟的多品类生产工艺和产线资源，并可依托公司在C端的高品牌力快速打开华东市场，协同效应或将显现。
3、龙头扩产+产品迭代，行业处于整合期
目前公司广西藤生产县基地一期4条产线和二期3条产线已点火投产，此前帝欧家居（欧神诺）在藤县投资16.4亿元新增5000万平米产能，近期宏宇也在藤县签署协议拟拿地2500亩建设生产基地。随着龙头通过纷纷扩张产能，叠加新产品更新迭代下龙头加码研发投入，瓷砖行业开始整合洗牌，低品牌力和落后小产能将被淘汰、收购或沦为代工厂，行业集中度有望提升，龙头地位将进一步稳固。
4、产业链地位受认可，维持“强烈推荐-A”评级
公司为瓷砖行业龙头，通过自建+收购产能经营规模快速提升，随着B端扩产放量+C端维持高品牌力，公司具备较高成长性，且报表质量在行业内属优。此前公司虽因政策终止引入战投，但广西子公司引入碧桂园创投，彰显公司在产业链中地位受资本认可。我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.34、1.74元，对应PE分别为25.8x、19.9x，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：地产投资大幅下滑、产能投放不及预期、原料及燃料价格大幅上涨